電動車產(chǎn)業(yè)深度報告：對比蘋果，剖析特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會 | 附完整報告下載
報告出品方/作者：興業(yè)證券，戴暢 董曉彬 趙季新
本篇報告對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了深度對比分析，前者引領(lǐng)消費(fèi)電子黃金十年，后者將開啟相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈赤金十年。
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智能手機(jī) vs 電動汽車：電動車
方興未艾，市場更為廣闊
1.1、市場空間：手機(jī)全球規(guī)模 3.1 萬億，電動車空間大于智能手機(jī)
從市場空間看，電動車市場空間中期是智能手機(jī)近兩倍，這意味著電動車市場能容納更多或者更偉大的產(chǎn)業(yè)鏈公司；從發(fā)展階段看，智能手機(jī)從總量上接近成熟，而電動車剛剛度過導(dǎo)入期即將進(jìn)入高速放量的成長期，孕育著巨大的增長潛力。
智能手機(jī)全球市場年市場規(guī)模 3.1 萬億元，中國市場規(guī)模 0.8 萬億元。根據(jù) IDC統(tǒng)計，2019 年全球智能手機(jī)出貨約 13.9 億部，總體市場規(guī)模約 4403 億美元，約合 3.1 萬億人民幣；國內(nèi)智能手機(jī)出貨 3.72 億部，市場規(guī)模 8258 億元；均價約為2220 元人民幣。以全球 32 億智能手機(jī)用戶數(shù)估計，每年約 43.4%的用戶會進(jìn)行換機(jī)，推算平均換機(jī)周期為 2.3 年。目前智能手機(jī)已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，出貨量緩慢下滑，但 ASP 略有提升。在智能手機(jī)替代品出現(xiàn)前，預(yù)計整體市場規(guī)?；痉€(wěn)定。
智能手機(jī)從銷量看已經(jīng)進(jìn)入較為穩(wěn)定的成熟狀態(tài)。智能手機(jī)在經(jīng)歷了 2010~2014年的滲透率快速提升的高速成長期后，當(dāng)前從銷量上已經(jīng)進(jìn)入了成熟階段，表現(xiàn)出兩個特征：1）行業(yè)銷量增速趨緩,2015 年~2019 年智能手機(jī)出貨量的復(fù)合增長率僅為 1.9%，而上一階段 2010 年~2014 年智能手機(jī)出貨量的復(fù)合增長率高達(dá)42.9%；2）行業(yè)格局洗牌完成，品牌趨于高度集中。2014 年行業(yè) CR5=57.5%，2019年行業(yè) CR5=76.6%。
當(dāng)前全球電動汽車的市場規(guī)模約 0.3 萬億，遠(yuǎn)期全球市場規(guī)模約 5.4 萬億。2019年，全球電動車銷量 208 萬輛，中國電動車銷量 106 萬輛。我們以單車均價 15萬人民幣估算，全球市場規(guī)模在 3122 億元，中國市場規(guī)模在 1593 億人民幣。遠(yuǎn)期來看，假設(shè) 2030 年電動車達(dá)到 40%滲透率（假設(shè) 2030 年全球汽車銷量 9000萬輛，國內(nèi)汽車銷量 3000 萬輛），單車 ASP 15 萬元來估算，全球電動車市場規(guī)模約 5.4 萬億元，國內(nèi)電動車市場空間 1.8 萬億元。
當(dāng)前電動汽車的發(fā)展還處于萌芽階段，潛力巨大。從滲透率看，電動汽車的發(fā)展仍處于早期萌芽階段。2011、2015、2019 年，全球電動車的滲透率分別達(dá) 0.1%、0.5%、2.3%。智能手機(jī)對手機(jī)的出貨量滲透率在達(dá)到 84%后暫時停滯，對比之下電動車擁有廣闊的潛力。
1.2、競爭格局：手機(jī)頭部集中，電動車集中度尚低，特斯拉龍頭領(lǐng)先
手機(jī)的市場競爭格局變遷：集中到分散再到集中。1）多數(shù)傳統(tǒng)手機(jī)時代的王者在智能手機(jī)時代銷聲匿跡。1999 年的手機(jī)出貨量前五大龍頭：諾基亞、摩托羅拉、愛立信、松下、三星電子，除三星外全部在智能手機(jī)時代落敗。2）傳統(tǒng)龍頭也可以成為新龍頭。如三星在傳統(tǒng)手機(jī)時代有一定份額，在智能手機(jī)時代晉升為全球龍頭。3）傳統(tǒng)品牌被收購后也未有好的表現(xiàn)。如諾基亞被微軟收購，摩托羅拉被聯(lián)想收購，品牌實力繼續(xù)走下坡路。4）智能手機(jī)品牌份額早期集中，中期分散，后期再集中，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展生命周期規(guī)律。發(fā)展過程中品牌份額持續(xù)洗牌，早期的王者不一定能笑到最后（如諾基亞、黑莓、HTC 的失?。?，新銳品牌也有潛力迅速崛起（如華為、小米、OPPO、vivo）。
電動車格局：當(dāng)前相對分散，CR5 市占率 46%，特斯拉目前領(lǐng)先。當(dāng)前電動車市場格局中，份額領(lǐng)先的“新勢力”只有特斯拉，其他電動車份額由轉(zhuǎn)型中的傳統(tǒng)車企分食。得益于國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)扶持政策，國產(chǎn)品牌表現(xiàn)強(qiáng)勢，比亞迪、北汽、上汽分別排在 2-4 名。目前電動車的品牌份額集中度尚不高，CR5 僅 46%。
國內(nèi)電動車市場從自主為主到自主/合資/外資全面競爭時代，特斯拉國產(chǎn)化后份額迅速提升。國內(nèi)電動車市場最早由自主品牌主導(dǎo)，在比亞迪北汽之后，上汽/廣汽/長城吉利等自主品牌紛紛加入。2018 年及以后造車新勢力，合資車企的車型開始投放，市場競爭將進(jìn)一步加劇。中國新能源乘用車 CR3 由 2015 年 58%左右下滑到 2019 年 34%左右。2020 年特斯拉 Model 3 國產(chǎn)化后迅速放量，20H1 銷量達(dá) 5 萬輛，市場份額 16.4%。后續(xù)車型來看，幾乎所有自主/合資/造車新勢力等均在電動車型上發(fā)力，供給端新品增加，行業(yè)競爭加劇。從新車規(guī)劃來看，2020 年自主品牌電動車新品明顯多于合資品牌，但合資車企多款產(chǎn)品相對重磅，2020 年電動車市場供給端改善明顯。
1.3、技術(shù)變革：需求推動技術(shù)迭代，技術(shù)變革加速產(chǎn)業(yè)鏈分化
1）智能手機(jī)：不同細(xì)分零部件伴隨技術(shù)創(chuàng)新成長分化明顯。智能手機(jī)從出現(xiàn)開始對傳統(tǒng)手機(jī)，以及當(dāng)前智能手機(jī)相對初代智能手機(jī)，在手機(jī)形態(tài)、零部件、以及部件價值比例等方面均出現(xiàn)較明顯的變化。其中屏幕、攝像頭、芯片等部件占比明顯提升，同時又出現(xiàn)像射頻芯片等新的部件，而聲學(xué)部件變化相對較少。
2）電動汽車：電動智能大趨勢下，核心零部件價值切換，電動智能相關(guān)零部件價值量將顯著提升。對于電動車行業(yè)而言，由于本身結(jié)構(gòu)不同，使得傳統(tǒng)發(fā)動機(jī)，變速箱等占比迅速降低，取而代之的是電池、電機(jī)以及 BMS 等占比顯著提升，同時在智能化方面，毫米波雷達(dá)、攝像頭等新部件出現(xiàn)，且伴隨技術(shù)不斷演進(jìn)，占比呈現(xiàn)明顯上升趨勢。
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蘋果 vs 特斯拉：科技先鋒，異曲同工
2.1、品牌塑造：創(chuàng)始人光環(huán)，行業(yè)科技先鋒
創(chuàng)始人光環(huán)：強(qiáng)大光環(huán)加持，創(chuàng)始人自帶流量
創(chuàng)始人強(qiáng)大個人光環(huán)加持，塑造并提升品牌價值。蘋果方面，創(chuàng)始人喬布斯始終堅持極致完美主義，極度偏執(zhí)，追求創(chuàng)新，將個人意志注入蘋果產(chǎn)品中，憑借其個人魅力在全球擁有眾多粉絲，為蘋果前期品牌塑造奠定堅實基礎(chǔ)。特斯拉方面，馬斯克在加盟特斯拉之前就曾創(chuàng)辦多家企業(yè)，從 1995 年輟學(xué)創(chuàng)辦 Zip2 公司大獲成功以后，在投資領(lǐng)域不斷印證其風(fēng)口屬性。憑借個人光環(huán)效應(yīng)以及粉絲的口碑營銷，成功將特斯拉打造成全球知名電動車品牌。另外，馬斯克在航空航天、地下軌道交通等領(lǐng)域超前的布局和思路進(jìn)一步提升了個人影響力，從而間接提升特斯拉的品牌力。蘋果和特斯拉創(chuàng)始人的共同特點(diǎn)是都自帶強(qiáng)大個人光環(huán)，憑借超強(qiáng)個人魅力塑造品牌價值。
設(shè)計風(fēng)格：至繁歸于至簡，簡約美觀的設(shè)計風(fēng)格
遵從極簡主義，產(chǎn)品簡約美觀。蘋果與特斯拉相關(guān)產(chǎn)品外觀設(shè)計風(fēng)格上均遵從極簡主義，去造型、去贅余、去裝飾。從 2007 年的初代 iPhone 開始，蘋果正面只有一個按鍵，到 2017 年 iPhone X 推出時取消。Model 3 摒棄傳統(tǒng)車型顯示儀表設(shè)計，將車速、續(xù)航、空調(diào)、地圖等功能集中于中控屏之中。同時蘋果與特斯拉均優(yōu)化用戶使用界面，提升用戶體驗。
品牌形象：科技先鋒
科技時尚先鋒，引領(lǐng)行業(yè)最新動向。蘋果與特斯拉在各自領(lǐng)域均充當(dāng)科技先鋒形象，蘋果首創(chuàng)的大屏幕、無鍵盤的外觀設(shè)計，以及多點(diǎn)觸控、金屬機(jī)身、指紋識別等先進(jìn)技術(shù)引入，均成功引領(lǐng)行業(yè)前沿。特斯拉自 Model S/X 發(fā)布以來，首次引入智能輔助駕駛，開創(chuàng)智能駕駛汽車先河。作為行業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)頭羊，引領(lǐng)行業(yè)向電動化、智能化方向加速發(fā)展。
2.2、產(chǎn)品策略：高舉高打，大單品戰(zhàn)略
產(chǎn)品定位：高舉高打，從高端到低端。蘋果手機(jī)產(chǎn)品主要走高端路線，早期主要定位于高端手機(jī)市場，近年推出 iphone SE 系列以及 XR 等相對中端系列產(chǎn)品，擴(kuò)充產(chǎn)品價格區(qū)間覆蓋。特斯拉最早推出 Model S/X，主打高端豪華電動市場，產(chǎn)品定價 70 萬及以上，2018 年及之后推出 Model 3/ Model Y，產(chǎn)品主要覆蓋 27-50 萬價格區(qū)間帶轎車及 SUV 市場，產(chǎn)品價格區(qū)間下探，產(chǎn)品組合不斷豐富。從高端切入，其核心在于樹立品牌，手機(jī)類消費(fèi)電子以及汽車類耐用消費(fèi)品最終功能上差異化較為困難，因此品牌形象的差異尤為重要，有利于主機(jī)廠實現(xiàn)更高的定價。
產(chǎn)品策略：大單品策略，規(guī)模效應(yīng)最大化。從 SKU 角度來說，蘋果是全球最獨(dú)特的手機(jī)品牌，型號集中，產(chǎn)品周期長。以 2019 年 9 月發(fā)布的 iPhone 為例，iPhone 只有三個型號。iPhone 極為精簡的 SKU 背后是不留試錯的產(chǎn)品精神，追求每代產(chǎn)品的完善和穩(wěn)定。最暢銷的 iPhone6 系列，截至目前全球累計出貨超 2.5 億臺。特斯拉主要乘用車產(chǎn)品也只圍繞高端（Model S/X），中端（Model 3/Y）四款產(chǎn)品，分別覆蓋 SUV 及轎車領(lǐng)域市場，且每一個細(xì)分市場當(dāng)前僅推出一款車型。同時皮卡/重卡領(lǐng)域各布局一款 Cybertruck/Semi車型，產(chǎn)品布局集中，堅持大單品策略。iPhone 單個型號的大規(guī)模出貨給自身產(chǎn)品設(shè)計、系統(tǒng)和軟件適配、供應(yīng)鏈企業(yè)固定資產(chǎn)投資，均帶來巨大的規(guī)模優(yōu)勢。特斯拉 Model S/X 采用同一底盤，以及 Model 3/Y 采用同一底盤，且智能駕駛系統(tǒng)相同；其中 Model 3/Y 有 75%車身零部件通用，大單品策略更有利于攤銷研發(fā)費(fèi)用及生產(chǎn)成本與零部件采購成本，同時也助推單一車型做到極致，提升產(chǎn)品競爭力。
2.3、核心競爭力：科技創(chuàng)新，引領(lǐng)變革
2.3.1、產(chǎn)品創(chuàng)新：顛覆傳統(tǒng)，重新定義
初代 iPhone 重新定義智能手機(jī)，是理念的勝利，也是性能的碾壓。1）設(shè)計理念上：初代 iPhone 問世以前，市面上的智能手機(jī)普遍為小屏幕帶物理鍵盤，或帶手寫筆的觸屏。諾基亞、摩托羅拉、黑莓等為當(dāng)時的主流品牌，塞班和 windows mobile是當(dāng)時的主流操作系統(tǒng)。iPhone 的問世打破了人們對智能手機(jī)的認(rèn)知，iPhone 沒有物理鍵盤，以手指觸控為交互方式。2）硬件性能上：初代 iPhone 觸控操作體驗依賴一塊 320*480 分辨率 3.5 英寸十點(diǎn)觸控 TFT 全彩電容屏，另其他手機(jī)廠商望塵莫及。與同時期的諾基亞旗艦機(jī) N95 相比，iPhone 的屏幕大 81%、CPU 頻率高 25%、厚度薄 45%，起售價便宜 32%，性能、顏值、體驗優(yōu)勢明顯。
特斯拉重新定義電動車，在性能和理念上實現(xiàn)創(chuàng)新。Model S 作為全球第一款豪華電動轎車，采用全新電動平臺，上市后憑借超強(qiáng)動力表現(xiàn)，在豪華車市場中奪得一席之地。同時顛覆傳統(tǒng)的內(nèi)飾設(shè)計，將中控所有實體按鍵全部集成到中控大屏，帶來顛覆傳統(tǒng)車的設(shè)計。特斯拉后續(xù)各款產(chǎn)品 ModelX、Model3、ModelY、Cybertruck 均引領(lǐng)細(xì)分領(lǐng)域潮流。
2.3.2、技術(shù)實力：均有獨(dú)門必殺技
蘋果：IOS 軟硬結(jié)合，自研 CPU 保持技術(shù)領(lǐng)先
蘋果開發(fā)獨(dú)立的 iOS 系統(tǒng)，構(gòu)筑客戶粘性。iPhone 搭載獨(dú)家的、封閉的操作系統(tǒng)——iOS。iOS 系統(tǒng)軟硬件高度整合，提升系統(tǒng)穩(wěn)定性，同時相比于安卓系統(tǒng)界面美觀、易操作、安全性強(qiáng)等優(yōu)勢明顯領(lǐng)先。同時 iOS 由于蘋果獨(dú)有，支持蘋果機(jī)型較多，且更新后全球 iPhone 用戶可在同一時間獲得更新推送，第一時間體驗新系統(tǒng)帶來的新功能和新變化，帶來良好客戶體驗。相比之下由于安卓機(jī)型眾多，很多手機(jī)廠商都會對自家設(shè)備運(yùn)行的安卓系統(tǒng)進(jìn)行改造和優(yōu)化，使得用戶設(shè)備無法第一時間獲得系統(tǒng)更新支持。
iOS 封閉帶來穩(wěn)定安全性，獨(dú)家性構(gòu)筑高遷移成本。iOS 的封閉性帶來穩(wěn)定性，獨(dú)家性又構(gòu)筑了 iPhone 較高的遷移成本。根據(jù)市場調(diào)研數(shù)據(jù)，近 59%的用戶認(rèn)為自己不舍離開 iPhone 陣營的原因是系統(tǒng)，這一比例明顯高于其他選項如品牌（12.6%）、安全性（10.7%）和外觀（8.8%）。
自研 CPU 性能持續(xù)領(lǐng)先，構(gòu)成蘋果手機(jī)硬件層面強(qiáng)大競爭力。根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)Geekbench 的測試數(shù)據(jù)，蘋果自研 CPU 無論是在單核性能還是多核性能上，均領(lǐng)先其他品牌 CPU，其中在單核性能上的領(lǐng)先更為明顯。例如，搭載蘋果 A12 處理器，上市于 2018 年 9 月的 iPhone XS 單核性能得分為 1108，多核性能得分為 2681，兩項數(shù)據(jù)均為當(dāng)時最高水平。同時代單核得分最高的安卓手機(jī) CPU 為三星Exynos9825，單核得分為 767，僅為 iPhone XS 得分的 70%，且發(fā)售時間晚于蘋果 1 年。2015 年 9 月上市的 iPhone 6s 系列使用的 A9 處理器，單核跑分性能還略高于驍龍 845，而驍龍 845 發(fā)布于 2017 年 12 月，晚于蘋果 2 年零 3 個月。
特斯拉：深入布局智能駕駛，重構(gòu)汽車電子架構(gòu)，創(chuàng)新汽車生產(chǎn)方式
深入布局智能駕駛，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。目前特斯拉智能駕駛技術(shù)已達(dá)到 L2.5 級別，Autopilot 軟件已更新至 9.0 版本。2019 年 4 月，Autopilot 硬件發(fā)布 3.0 版本，通過特斯拉自主研發(fā)的 Ap3.0 芯片，算力達(dá)到 144TOPS（完勝競爭對手目前最先進(jìn)技術(shù) 21TOPS ），達(dá)到 2.0 時期 Drive PX2 的 21 倍，足夠支撐全車 8 個攝像頭的所有數(shù)據(jù)運(yùn)算以及冗余，功耗僅為 72W，并且已經(jīng)在目前新生產(chǎn)的特斯拉旗下車型中搭載。
搭載自研 FSD 芯片，OTA 升級讓智能再上一層樓。搭配特斯拉自研 FSD 芯片，特斯拉以低成本實現(xiàn)冗余架構(gòu)，為未來 L5 自動駕駛的推出奠定基礎(chǔ)。在安全性方面，特斯拉的汽車電氣架構(gòu)以及全電動動力總成設(shè)計使其遙遙領(lǐng)先。OTA 可簡單理解成遠(yuǎn)程無線升級技術(shù)，在電動框架下有顯著優(yōu)勢。第一輛真正搭載 OTA 的汽車是特斯拉 Model S，從 2012 年發(fā)布至 2019 年底，特斯拉過去 7 年累計進(jìn)行45 次 OTA 升級，涉及應(yīng)用程序、地圖、燈光、等傳統(tǒng)功能外，對 FCW(前方碰撞預(yù)警系統(tǒng))、LDW（車道偏離預(yù)警系統(tǒng)）、AEB（自動緊急制動系統(tǒng)）、LCA（并線輔助）等智能駕駛系統(tǒng)的相關(guān)功能進(jìn)行升級，在修復(fù)過往缺陷、提升功能性的同時，增強(qiáng)產(chǎn)品保值率。同時根據(jù)客戶反饋數(shù)據(jù)進(jìn)行反饋分析，進(jìn)一步加快產(chǎn)品迭代速度。
特斯拉重構(gòu)汽車電子架構(gòu)，創(chuàng)新使用域控制器為核心的電子架構(gòu)。由于特斯拉在電子電氣方面的進(jìn)步，特斯拉的線束長度也發(fā)生了驚人的變化，Model S 線束長度約 3km，Model 3 線束長度減半至約 1.5km，而且據(jù) Electrek 報道，特斯拉計劃將 Model Y 的車內(nèi)線束長度縮短到 100 米，相比之下傳統(tǒng)汽車設(shè)計的時候線束長度可達(dá)數(shù)公里，復(fù)雜度較高。
在域控制架構(gòu)方面，特斯拉 Model 3 推出了“區(qū)域 zone”EEA，例如中域、左域與右域。取代過去的 Model S 功能域。EEA 設(shè)計基本可以避免一根線束橫跨車身的情況的出現(xiàn)，有效減少線束的長度。在電池分配架構(gòu)方面，Model 3 配電控制模塊放在 12V 電池后部，為車輛轉(zhuǎn)向控制器、車身控制模塊 BCM RIGHT、BCM LEFT 供電，線束長度實現(xiàn)減半。Model 3 中的線束集成化將在 Model Y 中表現(xiàn)地更為突出，從而進(jìn)一步促進(jìn)裝配的可自動化。線束縮短將帶來整車信息傳輸更加快速便捷，提升整車信息交互能力。
在汽車生產(chǎn)方面，創(chuàng)新采用“一體鑄造”工藝，底盤零部件集成化水平提升。2019年 7 月，特斯拉發(fā)布一種車架一體鑄造技術(shù)和相關(guān)的鑄造機(jī)器設(shè)計。該技術(shù)將車身上的大量鋁鑄造零部件進(jìn)行了集成化設(shè)計，并進(jìn)行一體化鑄造，大幅減少零件數(shù)量，更有利于自動化裝配。目前特斯拉即將在美國工廠 Model Y 生產(chǎn)上應(yīng)用“一體鑄造”技術(shù)，鋁鑄造工藝比例提高，將底盤 70 個部件變成 1 個，底盤集成化進(jìn)一步提升。
優(yōu)秀的 BMS 能力降低單位電耗提升續(xù)航里程，快充技術(shù)迭代縮短充電時間。得益于特斯拉優(yōu)秀的 BMS 電池能耗管理，從百公里電耗與 NEDC 續(xù)航里程指標(biāo)來看 Model 3 長續(xù)航版明顯優(yōu)于競品車型。特斯拉目前快充系統(tǒng)已經(jīng)歷過三輪迭代，從 2012 年第一代推出的 105KW 升級到目前第三代 250KW,5 分鐘充電量可行駛120 公里。同時特斯拉超級充電站在全球范圍內(nèi)迅速擴(kuò)建，截止目前公司在全球范圍內(nèi)已建立 1130 座超級充電站，8496 個超級充電樁，網(wǎng)絡(luò)功率大且定價明顯吸引力，按照每年 1500 英里（2400 公里）的中性假設(shè)，充電費(fèi)用約 116 美元，燃油費(fèi)用約 195 美元，產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性明顯。
2.3.3、生態(tài)：封閉生態(tài)，構(gòu)筑產(chǎn)品護(hù)城河
蘋果：封閉 IOS 生態(tài)，構(gòu)筑強(qiáng)大生態(tài)護(hù)城河。蘋果的一大特點(diǎn)是操作系統(tǒng)生態(tài)的封閉性，不論是 PC（macOS）還是智能手機(jī)（iOS），封閉構(gòu)成了蘋果生態(tài)護(hù)城河的根基。對比開放操作系統(tǒng)如 Windows 和 Android，這種封閉性使得蘋果系統(tǒng)在硬件適配上工作量銳減，提高了系統(tǒng)的穩(wěn)定性和流暢度。此外，對于第三方應(yīng)用的開發(fā)者來說，軟件的適配工作也更少。
同時蘋果的封閉生態(tài)使得 iPhone、AirPods、Mac、Watch、iPad 等蘋果相關(guān)產(chǎn)品借助“連續(xù)互通”，在設(shè)備之間實現(xiàn)無縫銜接，給消費(fèi)者帶來更好的體驗，也給消費(fèi)者設(shè)置了較高的“陣營切換”成本，大大增加了消費(fèi)者的粘性。消費(fèi)者粘性使得增量用戶傾向于持續(xù)留在蘋果陣營，封閉的生態(tài)逐漸壯大，進(jìn)而彌補(bǔ)了生態(tài)封閉造成的應(yīng)用單一問題，形成了用戶體驗與用戶忠誠度之間的正向強(qiáng)化循環(huán)，構(gòu)成了蘋果的生態(tài)護(hù)城河。
特斯拉：FSD 與超充網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)筑特斯拉生態(tài)圈。特斯拉以深度學(xué)習(xí)的方式不斷完善其 FSD 自動駕駛系統(tǒng)，同時新功能實現(xiàn)均能通過官方 OTA 進(jìn)行升級，形成獨(dú)特的智能駕駛進(jìn)化體系。另外特斯拉通過自建與合作形式，在全球鋪設(shè)特斯拉超級充電網(wǎng)絡(luò)，且在車的中控系統(tǒng)整合了充電樁位置、容量、狀態(tài)、附屬設(shè)施等大量信息，與線路規(guī)劃功能整合，實時更新數(shù)據(jù)，為客戶帶來良好客戶體驗。
2.4、渠道變革：開創(chuàng)直營新零售模式，提升品牌認(rèn)可度
開創(chuàng)直營新零售模式，價格透明流程統(tǒng)一。蘋果通過全球布局直營門店模式，所有蘋果零售店都采用整面玻璃門和玻璃幕墻的設(shè)計，簡潔大方，提升品牌形象。特斯拉打破傳統(tǒng) 4S 店銷售模式，全部采用直營模式，預(yù)定只需在官網(wǎng)下單，價格透明統(tǒng)一，銷售及服務(wù)流程統(tǒng)一，突出品牌形象，提升客戶品牌認(rèn)可度。
2.5、商業(yè)模式：軟硬一體化，創(chuàng)新商業(yè)模式
軟硬一體化，構(gòu)建“終端+軟件+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)擴(kuò)展增值服務(wù)。蘋果手機(jī)打造流暢的 iOS 系統(tǒng)，突破傳統(tǒng)只靠銷售終端獲得盈利的商業(yè)模式，圍繞 iOS 系統(tǒng)打造的軟硬一體化體系，通過 itunes 和 AppleStore 等為用戶持續(xù)輸送優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和內(nèi)容，實現(xiàn)場景細(xì)分、高度集成和個性化，改變消費(fèi)者以往從搜索獲取服務(wù)的習(xí)慣，持續(xù)擴(kuò)展增值服務(wù)的邊界。
相比傳統(tǒng)整車 5-8 年的車型換代周期，特斯拉可以通過 OTA 升級不斷提升產(chǎn)品性能，且通過對部分高端功能 OTA 升級進(jìn)行收費(fèi)，創(chuàng)造更多收入增長點(diǎn)。傳統(tǒng)主機(jī)廠基本能上只通過銷售前端產(chǎn)品獲得收入和盈利，特斯拉創(chuàng)新了商業(yè)模式，軟硬一體化搭建“終端+軟件+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。
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蘋果產(chǎn)業(yè)鏈 VS 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：
后者將開啟未來赤金十年
3.1、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤：黃金十年，三波機(jī)會
回顧過往蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的黃金十年，蘋果指數(shù)顯著跑贏滬深 300 指數(shù)，相關(guān)公司有顯著超額收益，例如立訊精密、歌爾股份等為代表的 10 年 10-20 倍股。從估值水平來看，對應(yīng)不同業(yè)績增速階段以及所處賽道差異，不同公司市盈率存在一定的差異，但 PE-TTM 水平基本在 25-60 倍之間波動，PB-LF 水平維持在 4-8 倍之間。具體而言，整個蘋果產(chǎn)業(yè)鏈至今演繹了三波大的投資機(jī)會，具體包括：
第一波：2009-2012 年，蘋果開創(chuàng)性的產(chǎn)品帶來高銷量預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的先漲估值。各公司業(yè)績增長相對平緩，切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈后，由于蘋果迅速成為爆款，資本市場給予蘋果產(chǎn)業(yè)鏈高估值，股價上漲源于對蘋果后續(xù)高銷量的預(yù)期，在具體標(biāo)的上體現(xiàn)為估值驅(qū)動。
第二波：2013-2017，蘋果銷量兌現(xiàn)并超預(yù)期，同時蘋果新的技術(shù)革新帶來新的機(jī)會。伴隨蘋果在全球市場迅速放量，大單品策略使得相關(guān)產(chǎn)品銷量規(guī)模迅速提升，帶動產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績超預(yù)期，股價走勢與業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯相關(guān)性。伴隨16-17 年智能手機(jī)銷量達(dá)到頂峰，德賽電池因行業(yè)銷量增速見頂，股價進(jìn)入下行區(qū)間。但 iPhone X 2017 年發(fā)布時宣布 Face ID、全面屏、玻璃機(jī)身等全面創(chuàng)新，使得處于創(chuàng)新變革優(yōu)質(zhì)賽道的產(chǎn)業(yè)鏈公司配套價值量全面提升，因 iPhone X 產(chǎn)品創(chuàng)新帶來業(yè)績向上，因此即使手機(jī)銷量見頂，但科技創(chuàng)新帶來產(chǎn)品提升，相關(guān)公司股價走勢依然堅挺。
第三波：2018-2019，蘋果開啟了新的可穿戴領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的產(chǎn)品線進(jìn)一步拓寬。由于智能機(jī)總銷量以及蘋果總銷量見頂，2018-2019 年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的股價均呈現(xiàn)不同程度下滑。后期（2019 年至至今）伴隨 Airpods 等智能可穿戴設(shè)備迅速崛起，立訊、歌爾等相關(guān)公司迅速切入，新賽道打開新空間，公司整體業(yè)績出現(xiàn)新增長點(diǎn)，估值水平加速向上。
17 年之前智能手機(jī)持續(xù)高增長，以蘋果為代表智能手機(jī)持續(xù)創(chuàng)新，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司均享受了行業(yè)高增長所帶來的市場紅利。17 年之后伴隨手機(jī)銷量見頂以及科技創(chuàng)新中場休息，各公司的股價表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化：
歌爾股份由于手機(jī)聲學(xué)發(fā)展賽道遇到瓶頸期，疊加利潤有所回落，公司股價持續(xù)下行，2019 年之后伴隨 Airpods 等智能可穿戴設(shè)備迅速放量，帶動公司股價進(jìn)入上行區(qū)間。
歐菲光因觸控顯示計提大額減值導(dǎo)致虧損，股價下行，2019 年剝離相關(guān)資產(chǎn)重新聚焦光學(xué)賽道，估計開啟上行周期。伴隨雙攝、三攝以及 3Dsensing，光學(xué)賽道產(chǎn)品升級，公司股價重回上行趨勢。
長電科技伴隨華為制裁以及半導(dǎo)體產(chǎn)品周期，公司作為國內(nèi)封測龍頭，市值進(jìn)入上行周期。
德賽電池所處電池賽道天花板已現(xiàn)，公司業(yè)績持續(xù)上行，但股價仍未回到前期高點(diǎn)。
立訊精密不斷突破能力邊界，從連接器到模組，再到無線耳機(jī)系統(tǒng)組裝，產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷拓展，配套價值量持續(xù)增長，成為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中少數(shù)穿越牛熊持續(xù)上漲的龍頭標(biāo)的。
蘋果產(chǎn)業(yè)鏈黃金十年，不同標(biāo)的成長的分化核心來自于兩個方面：公司所在賽道的拓展性以及公司拓展多賽道的能力。
單一賽道成長性：產(chǎn)品價值量的深度挖掘。智能手機(jī)過去十年黃金發(fā)展期，相比于傳統(tǒng)手機(jī)幾乎全面革新，但不同細(xì)分領(lǐng)域來看產(chǎn)品迭代卻各有千秋。比如屏幕從傳統(tǒng)手機(jī)小尺寸到當(dāng)前全面屏，屏幕尺寸擴(kuò)大數(shù)倍，同時屏幕材質(zhì)也從最早 TFT到后面LCD、IPS、OLED、AMOLED演化，以蘋果手機(jī)舉例，2011年發(fā)布的iphone4s到 2018 年的發(fā)布 iPhone Xs Max，屏幕 boom 成本從 37 美金提升至 120 美金，提升幅度達(dá) 224%。相比之下手機(jī)電池行業(yè)從最早可拆卸到目前基本全是不可拆卸電池，電池容量雖有所擴(kuò)容，能量密度有所提升，但目前來看發(fā)展空間實則有限，2011 年款 iphone4s 電池 boom 成本 5.6 美金， 到 2018 年的發(fā)布 iPhone Xs Max電池 boom 成本 6.5 美金，提升幅度僅 10.2%。不同產(chǎn)品賽道因產(chǎn)品創(chuàng)新方向以及自身產(chǎn)品創(chuàng)新迭代能力決定了賽道發(fā)展優(yōu)劣，處于不同賽道的公司必然會受到行業(yè)發(fā)展所驅(qū)使。
多賽道拓展能力：上市公司產(chǎn)品布局及對產(chǎn)品未來方向把握。回顧蘋果產(chǎn)業(yè)鏈諸多公司，由于電子相關(guān)產(chǎn)品屬性差別較大，多數(shù)公司為單一賽道產(chǎn)品布局。少數(shù)公司憑借極強(qiáng)的精密制造能力，憑借高于行業(yè)平均的良率水平以及成本控制，實現(xiàn)多賽道的擴(kuò)張，以立訊精密作為典型，產(chǎn)品從 PC 連接器到手機(jī)連接器，憑借其持續(xù)研發(fā)投入、產(chǎn)品提前布局以及極強(qiáng)的成本管控與精密制造能力，產(chǎn)品成功切入到馬達(dá)、天線模組、聲學(xué)部件組裝等多元業(yè)務(wù)，實現(xiàn)多賽道的擴(kuò)展與延伸。
3.2、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈展望：開啟未來十年的赤金時代
類比蘋果產(chǎn)業(yè)鏈過去十年的發(fā)展，我們認(rèn)為特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會剛剛演繹至第一階段，后續(xù)仍有十年的赤金時代。
當(dāng)前特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈類似于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈早期階段（2009-2012），股價走強(qiáng)主要來自于對特斯拉后續(xù)高銷量的預(yù)期帶來的產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的估值提升。此輪股價啟動于 2019年 6 月，特斯拉 2019Q2 單季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，Model 3 銷量穩(wěn)步提升，同時特斯拉上海工廠建設(shè)進(jìn)度超預(yù)期，特斯拉股價開始啟動，后續(xù)逐季度財報持續(xù)超預(yù)期，上海工廠建設(shè)進(jìn)度超預(yù)期、Model Y 開啟交付、皮卡車型發(fā)布訂單量超預(yù)期等一系列催化，股價加速向上。伴隨特斯拉估值迅速提升，A 股相關(guān)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的也經(jīng)歷迅速提估值過程。當(dāng)前 A 股產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的主要為特斯拉上海工廠配套，相關(guān)公司特斯拉帶來的業(yè)績彈性主要從 19Q4 及之后體現(xiàn)，當(dāng)前國產(chǎn)特斯拉 Model 3 剛開始放量，相關(guān)業(yè)績彈性并不明顯，類比蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為當(dāng)前階段類似于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈前期階段（2009-2012），股價走強(qiáng)主要來自于估值的提升。
未來特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈仍然具有機(jī)會。鑒于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)盤，在第一階段提估值之后，相關(guān)標(biāo)的通過業(yè)績和創(chuàng)新周期仍有非常可觀的股價表現(xiàn)。我們認(rèn)為特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的在當(dāng)前提估值階段過后，或?qū)⒔?jīng)歷以下幾個階段：
階段一（銷量和業(yè)績超預(yù)期）：伴隨特斯拉放量，相關(guān)公司業(yè)績進(jìn)入兌現(xiàn)期并進(jìn)一步超預(yù)期。根據(jù)我們此前的報告分析，基于以下四點(diǎn)，我們認(rèn)為國產(chǎn)特斯拉將進(jìn)入放量周期：1）推出多品類，滿足差異化需求。2）提產(chǎn)能，上海工廠產(chǎn)能進(jìn)一步提升。3）國產(chǎn)化率提升使得降價空間廣闊，價格策略更靈活。4）國內(nèi)潛在需求足夠大，預(yù)計未來國產(chǎn) Model3 和 ModelY 年需求空間達(dá) 35/32 萬。全球放量角度來看：20 年看上海工廠 Model 3/美國工廠 Model Y 放量，21 年看上海工廠Model Y/歐洲工廠 Model 3 放量。預(yù)計 20 年特斯拉全球總交付量超 50 萬輛，2025年銷量有望超 200 萬輛。國產(chǎn)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的有望伴隨特斯拉全球采購進(jìn)入特斯拉全球供應(yīng)鏈體系。伴隨特斯拉迅速放量，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司彈性顯現(xiàn)，業(yè)績將進(jìn)入兌現(xiàn)并逐步消化前期高估值。若特斯拉后續(xù)銷量表現(xiàn)超預(yù)期，則也將有望進(jìn)一步帶動產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績與估值雙升。
階段二(創(chuàng)新或超預(yù)期)：伴隨特斯拉創(chuàng)新周期帶來新的產(chǎn)品趨勢會孕育新的機(jī)會。特斯拉之于汽車，猶如蘋果之于智能手機(jī)，兩者均為行業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)先者和風(fēng)向標(biāo)，引領(lǐng)整行業(yè)不斷創(chuàng)新，具有明顯的示范效應(yīng)。蘋果在全面屏、人臉識別等新領(lǐng)域新方向的創(chuàng)新，帶動了智能手機(jī)其他參與者的后續(xù)跟進(jìn)，從而早就了一批相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的崛起。特斯拉當(dāng)前的一些產(chǎn)品創(chuàng)新，也正在被汽車行業(yè)的其他參與者跟進(jìn)，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)未來的發(fā)展趨勢，從而帶來細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈的繁榮新機(jī)會，包括：
1） 中控大屏：特斯拉從 2012 年 Model S 到后續(xù) Model X/3/Y，始終延續(xù)采用中控大屏設(shè)計，摒棄傳統(tǒng)眾多中控按鍵，諸多功能集成至中控屏內(nèi)，引來后續(xù)車型競相模仿跟進(jìn)。
2） 天幕玻璃：特斯拉首創(chuàng)全景天幕玻璃，滿足整車安全要求的前提下，提升個性動感造型，同時營造了車內(nèi)良好視野。
3） 域控制器與高算力芯片：特斯拉在汽車電子電器架構(gòu)方面的革新超前，由于車型屬于原生電動平臺設(shè)計，因此很早便開始采用與傳統(tǒng)車 CAN 總線完全不同的域控制器全新架構(gòu)，同時采用高算力芯片，在軟件方面對汽車重新定義，帶來自動駕駛方面的領(lǐng)先能力。
4） 空氣懸架：特斯拉 Model S/X 首次推出時便創(chuàng)新使用空氣懸架，起到對底盤動力電池更好的緩沖保護(hù)作用；在特斯拉示范效應(yīng)下，后續(xù)蔚來跟進(jìn)，ES8全系標(biāo)配空氣懸架，ES6 選配空氣懸架。
5） 熱泵系統(tǒng)：相比于傳統(tǒng)車以及其他電動車采用 PTC 空調(diào)制熱模式，特斯拉Model Y 將首次搭載熱泵空調(diào)系統(tǒng)，更加節(jié)能環(huán)保，在電動車熱管理領(lǐng)域帶來創(chuàng)新應(yīng)用。
6） 底盤輕量化&壓鑄一體化：Model S/X 首次采用全鋁車身，到后續(xù) Model 3/Y在控制臂、副車架等領(lǐng)域持續(xù)推行底盤輕量化；同時在 Model Y 首次開創(chuàng)使用壓鑄一體化技術(shù)，從 70 個零件變成 4 個，簡化 Model Y 的制造過程，減輕重量的同時降低生產(chǎn)成本。
階段三（多元業(yè)務(wù)拓展）：特斯拉未來圍繞汽車生態(tài)圈拓展，或?qū)赢a(chǎn)業(yè)鏈又一春。類似于蘋果從手機(jī)擴(kuò)展至無線耳機(jī)、智能手表等可穿戴設(shè)備領(lǐng)域，若未來特斯拉業(yè)務(wù)拓展至其他泛汽車領(lǐng)域，如出行、電商等領(lǐng)域，則有望帶動其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈打開成長空間。
同時對比蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司受益的情況，我們預(yù)計特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈公司后續(xù)受益的前提同樣在于單一賽道的產(chǎn)品不斷升級，以及多賽道的不斷突破：
1）單一賽道的縱向延伸：處于特斯拉創(chuàng)新周期內(nèi)的優(yōu)質(zhì)賽道相關(guān)公司，如中控屏、熱管理、智能駕駛等領(lǐng)域，憑借技術(shù)壁壘在單一細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)深入挖掘，后續(xù)伴隨特斯拉放量，產(chǎn)品創(chuàng)新帶來單車配套價值提升，從而伴隨特斯拉一起發(fā)展壯大。如熱管理領(lǐng)域不斷突破的三花智控、銀輪股份，內(nèi)飾領(lǐng)域不斷延伸的新泉股份，鋁壓鑄以及底盤領(lǐng)域不斷拓展的拓普集團(tuán)，天幕玻璃帶動玻璃領(lǐng)域不斷拓展的福耀玻璃，潛在可能進(jìn)入中控領(lǐng)域及域控制器領(lǐng)域的德賽西威，潛在可能進(jìn)入空懸領(lǐng)域的中鼎股份。
2）多賽道的拓展能力：相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的具備多品類供貨能力，通過與特斯拉的深度綁定實現(xiàn)從點(diǎn)到面，各類產(chǎn)品逐漸切入特斯拉供應(yīng)體系，橫向業(yè)務(wù)拓展帶來單車配套價值提升，從而伴隨特斯拉發(fā)展壯大。如當(dāng)前多業(yè)務(wù)布局的拓普集團(tuán)、均勝電子、華域汽車、，未來有望多業(yè)務(wù)切入特斯拉，帶來單車配套價值提升。
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把握特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會
4.1、三重比較核心結(jié)論：他山之石，可以攻玉
1）智能手機(jī) VS 電動汽車：電動車遠(yuǎn)期空間大于智能手機(jī)，潛力巨大
市場規(guī)模：電動車市場遠(yuǎn)期規(guī)模接近智能手機(jī)市場 2 倍。當(dāng)前智能手機(jī)全球市場 3.1 萬億元，國內(nèi)市場規(guī)模約 0.8 萬億元，而電動車整車當(dāng)前全球市場規(guī)模約 0.3 萬億元，中期全球市場規(guī)模 5.4 萬億元（假設(shè) 2030 年 40%滲透率，單車 ASP 15 萬元），國內(nèi)市場規(guī)模 1.8 萬億元，電動車市場規(guī)模天花板高于智能手機(jī)。
行業(yè)成熟度：智能手機(jī)趨穩(wěn)，電動車仍處于萌芽階段，潛力巨大。智能手機(jī)行業(yè)發(fā)展處于成熟期，行業(yè)銷量見頂。電動車行業(yè)當(dāng)前滲透率仍處于較低水平，目前正處于加速滲透狀態(tài)。
競爭格局：智能手機(jī)品牌分額頭部集中，電動車集中度較低，特斯拉頭部領(lǐng)先。智能手機(jī)品牌份額早期集中，中期分散，后期再集中,當(dāng)前 CR5 市占率達(dá)77%。電動車市場集中度較為分散，行業(yè) CR5 市占率 46%，其中特斯拉目前處于行業(yè)絕對龍頭，比亞迪、北汽等緊隨其后，傳統(tǒng)主機(jī)廠正加速布局。
技術(shù)變革：智能手機(jī)已經(jīng)歷多輪產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，電動車仍處于快速發(fā)展過程當(dāng)中。近十年來智能手機(jī)行業(yè)從初代產(chǎn)品到目前，已出現(xiàn)多輪技術(shù)迭代，電動車產(chǎn)品在電動化、智能化方面持續(xù)革新，能量密度與續(xù)航里程不斷提升，同時智能化方面的革新正如火如荼進(jìn)行。智能手機(jī)不同細(xì)分零部件伴隨技術(shù)創(chuàng)新分化明顯，電動汽車在電動智能大趨勢下，核心零部件價值切換，電動智能相關(guān)零部件價值量將顯著提升。
2）蘋果 VS 特斯拉：科技先鋒，異曲同工
品牌塑造：均為創(chuàng)始人自帶光環(huán)流量，產(chǎn)品要求苛刻。兩個品牌創(chuàng)始人均自帶光環(huán)，憑借超強(qiáng)個人魅力提升品牌價值。產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)格上要求苛刻，堅持完美主義。
產(chǎn)品策略：大單品策略，高舉高打，少即是多。蘋果與特斯拉均堅持大單品策略，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)最大化，產(chǎn)品定位高舉高打，從高端到低端向下滲透。
技術(shù)創(chuàng)新：科技創(chuàng)新定義產(chǎn)品，挖掘客戶痛點(diǎn)需求。蘋果與特斯拉均為行業(yè)技術(shù)革新推動者，作為行業(yè)科技先鋒，推動行業(yè)變革出新。同時在商業(yè)模式革新，生態(tài)搭建方面均有所相似。蘋果封閉 IOS 生態(tài)構(gòu)筑產(chǎn)品護(hù)城河，自研CPU 保持技術(shù)領(lǐng)先，提升產(chǎn)品硬件競爭力；特斯拉深入布局智能駕駛，重構(gòu)汽車電子架構(gòu)，OTA 升級讓智能再上一層樓。
渠道變革：開創(chuàng)直營模式，提升品牌認(rèn)可度。特斯拉與蘋果均開創(chuàng)直營模式，市中心 CBD 核心位置自建門店，提升品牌形象。
商業(yè)模式：均軟硬一體化，創(chuàng)新行業(yè)商業(yè)模式。蘋果 IOS 軟硬一體化，帶來超凡用戶體驗，提升客戶粘性。特斯拉通過 Autopilot 自動駕駛系統(tǒng)實現(xiàn)軟硬結(jié)合，付費(fèi)解鎖功能打破行業(yè)傳統(tǒng)盈利模式。
3）蘋果產(chǎn)業(yè)鏈 VS 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：他山之石，可以攻玉
產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會的演繹
蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的經(jīng)歷了黃金十年的三波機(jī)會：1）2009-2012 年，iPhone4問世后蘋果手機(jī)銷量持續(xù)超預(yù)期帶來產(chǎn)業(yè)鏈的上漲，先漲估值后漲業(yè)績；2）2013-2017，蘋果新品持續(xù)銷量超預(yù)期，且產(chǎn)品創(chuàng)新帶來產(chǎn)業(yè)鏈新趨勢機(jī)會，16-17 年智能手機(jī)銷量已經(jīng)達(dá)到頂峰，但蘋果引領(lǐng)的全面屏、FaceID、玻璃機(jī)身等新領(lǐng)域依然具有機(jī)會；3）2019-2020，蘋果橫向拓展到可穿戴設(shè)備Airpods，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈再度受益。
當(dāng)前特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈相當(dāng)于蘋果鏈的前期（2009-2012），產(chǎn)業(yè)鏈上漲來自特斯拉銷量的高預(yù)期對估值的拉動，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會還會來自：1)特斯拉銷量帶來的產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績兌現(xiàn)或者超預(yù)期；2）特斯拉定義的新產(chǎn)品趨勢在中期孕育的第二波大機(jī)會，包括：智能座艙（中控大屏）、全景天幕玻璃、域控制器與高算力芯片、熱泵熱管理、輕量化底盤等等；3）特斯拉后續(xù)圍繞汽車生態(tài)圈的拓展帶來的新機(jī)會。
產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的的成長路徑
蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中有具備以下兩種特質(zhì)的公司做到了伴隨蘋果的持續(xù)成長，1）單一優(yōu)質(zhì)賽道縱向延伸：處于優(yōu)質(zhì)賽道，單一賽道做大做強(qiáng)；2）認(rèn)準(zhǔn)新產(chǎn)品趨勢，成功多賽道橫拓展：從單品類到多品類。當(dāng)前特斯拉產(chǎn)業(yè)的相關(guān)公司也具備這樣的潛在特質(zhì)。
4.2、三重比較核心啟示：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會才剛開始
從前述三重比較分析，我們認(rèn)為蘋果與特斯拉具備諸多共同的屬性，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈與特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的演繹也會有類似之處，我們認(rèn)為：
1）基于更大的市場，電動車主機(jī)廠領(lǐng)域以及產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)比智能手機(jī)或者智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈更多或者更大體量的公司。
電動車中期市場規(guī)模近智能手機(jī) 2 倍，遠(yuǎn)期空間遠(yuǎn)超智能手機(jī)。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中已誕生出立訊精密、歌爾股份為代表的一系列大市值公司，電動車市場預(yù)計也將會有更多及更大市值的公司出現(xiàn)。
回顧整個蘋果產(chǎn)業(yè)鏈過去黃金發(fā)展十年，從最開始臺灣精密制造企業(yè)做主導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)做二供，到當(dāng)前進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈的大陸公司持續(xù)增加，部分細(xì)分行業(yè)國內(nèi)大陸供應(yīng)鏈公司已占絕對主導(dǎo)地位。大陸公司憑借勞動力人口紅利以及國內(nèi)生產(chǎn)工人吃苦耐勞、精益求精的工匠精神，制造業(yè)供給能力得以明顯提升。汽車制造業(yè)更是如此，我們堅信憑借自主零部件公司的成本優(yōu)勢以及制造業(yè)紅利，結(jié)合當(dāng)前特斯拉已實現(xiàn)國產(chǎn)，后續(xù)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的國內(nèi)零部件公司數(shù)量將會更多。
手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟催生華為、小米等國產(chǎn)手機(jī)巨頭，后續(xù)國內(nèi)也將培育出電動車領(lǐng)域的華為、小米。蘋果對產(chǎn)業(yè)鏈的培育，使得國內(nèi)手機(jī)零部件行業(yè)迅速崛起，在相關(guān)手機(jī)零部件公司逐步得以發(fā)展壯大的同時，產(chǎn)業(yè)鏈愈發(fā)成熟，孕育出了華為、小米、vivo、oppo 等國產(chǎn)手機(jī)巨頭。我們認(rèn)為伴隨特斯拉對國內(nèi)汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈的培育，未來國內(nèi)電動車領(lǐng)域也將有望催生出電動車領(lǐng)域的華為、小米。國內(nèi)目前的電動車領(lǐng)軍者，諸如比亞迪、蔚來、小鵬、理想等，均有可能伴隨市場以及產(chǎn)業(yè)鏈的成熟而發(fā)展壯大。
2）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會才剛演繹到第一階段，后續(xù)隨著銷量業(yè)績兌現(xiàn)超預(yù)期，哈產(chǎn)品創(chuàng)新，特斯拉生態(tài)拓展等產(chǎn)業(yè)鏈仍將由眾多機(jī)會。
我們認(rèn)為當(dāng)前特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈所處階段類似于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈前期（2009-2012），業(yè)績尚未開始兌現(xiàn)，股價上漲靠估值驅(qū)動。后續(xù)按照蘋果產(chǎn)業(yè)鏈演變節(jié)奏來看，后續(xù)伴隨特斯拉自身銷量進(jìn)一步爬坡以及電動車行業(yè)的快速成長，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司將開始逐步進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，未來銷量帶來業(yè)績快速增長存在超預(yù)期可能。同時伴隨特斯拉的重新定義產(chǎn)品以及技術(shù)發(fā)展新趨勢，一些新的賽道將有望被開拓出來，當(dāng)前已引領(lǐng)行業(yè)的創(chuàng)新趨勢及對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈公司，如天幕玻璃（福耀玻璃）、內(nèi)飾大屏（德賽西威）、域控制器（德賽西威、華域汽車）、底盤輕量化（拓普集團(tuán)）、熱泵管理（三花智控）、空氣懸架（中鼎股份）等，以及后續(xù)特斯拉新的創(chuàng)新點(diǎn)所帶來的示范效應(yīng)，有望引入新的需求爆發(fā)點(diǎn)。
3）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的受益標(biāo)的挑選核心在于考察兩個能力：優(yōu)質(zhì)賽道縱向延伸能力和多賽道橫向拓展能力。
單一賽道縱向延伸：優(yōu)質(zhì)賽道伴隨主機(jī)廠客戶共同成長。回顧蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，攝像頭、屏幕、以及藍(lán)牙耳機(jī)帶動聲學(xué)部件等是優(yōu)質(zhì)賽道，技術(shù)產(chǎn)品快速迭代，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司，諸如歌爾聲學(xué)、歐菲光、藍(lán)思科技等更容易伴隨行業(yè)發(fā)展紅利而實現(xiàn)高成長，從而享受相比其他普通賽道公司的高溢價?；乜刺厮估a(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為電池、熱管理、智能駕駛傳感器（毫米波雷達(dá)、攝像頭）、天幕玻璃等，產(chǎn)品處于快速迭代期，是單車價值量不斷升級的優(yōu)質(zhì)賽道，未來伴隨特斯拉全球放量，有望迎來業(yè)績高成長與高估值。我們認(rèn)為目前已經(jīng)進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的三花智控（熱管理系統(tǒng)）、銀輪股份（熱管理系統(tǒng)）、福耀玻璃（汽車玻璃）、寧德時代（動力電池），以及潛在可能進(jìn)入的德賽西威（中控屏、雷達(dá)、域控制器）、中鼎股份（空氣懸架），后續(xù)有望受益于賽道成長紅利。
多賽道橫向拓展：看準(zhǔn)產(chǎn)品趨勢實現(xiàn)多賽道拓展從而做大做強(qiáng)。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中大陸相關(guān)公司最早是和全球廠商競爭，當(dāng)各個細(xì)分領(lǐng)域均做到一定規(guī)模后，尋求產(chǎn)品拓展，實則是在與大陸公司之間競爭，因此做品類拓展并非易事?；赝O果產(chǎn)業(yè)鏈公司，立訊精密是產(chǎn)品拓展的優(yōu)秀代表，產(chǎn)品從連接器拓展到無線充電、馬達(dá)、以及模組及系統(tǒng)組裝等，品類之所以拓張與公司基因（長期堅持研發(fā)、品質(zhì)立足行業(yè)）以及外部原因（蘋果的培育，牽制富士康）均有關(guān)系?？礈?zhǔn)產(chǎn)品趨勢，品類拓張帶來單品配套價值得以提升，收入利潤規(guī)模能夠做到更大。展望特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為具備多條業(yè)務(wù)產(chǎn)線的拓普集團(tuán)（內(nèi)飾、底盤、汽車電子）、均勝電子（內(nèi)飾、汽車安全、汽車電子）以及大而全的綜合性零部件集團(tuán)華域汽車（內(nèi)外飾（含座椅）、車身、底盤、智能駕駛等）具備在特斯拉多賽道拓展的能力，有望做大做強(qiáng)。
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