本文不過(guò)多地探討 DeFi 1.0，因?yàn)?DeFi 2.0 的世界在等著我們。

如今，DeFi 是一個(gè)被廣泛使用的術(shù)語(yǔ)。大多數(shù)人稱其為去中心化金融。DeFi 允許用戶使用金融服務(wù)，例如借貸和交易，而無(wú)需依賴中心化實(shí)體。

目前大多數(shù) DeFi 1.0 基礎(chǔ)協(xié)議擁有兩個(gè)基本功能之一：借貸—如Compound、Aave、MakerDAO；AMM - 如UniSwap、SushiSwap。借貸需求產(chǎn)生了用于高產(chǎn)農(nóng)業(yè)的新產(chǎn)品協(xié)議。將代幣換成任何其他代幣的需求提供了創(chuàng)建任何代幣/產(chǎn)品/衍生品并為其分配相對(duì)價(jià)值的新協(xié)議。因此，當(dāng)我們稍微組合一下時(shí)，DeFi 就可以啟動(dòng)更復(fù)雜的工具，例如穩(wěn)定幣、帶閃貸的 AMM、衍生品、保險(xiǎn)和彩票。

DeFi 2.0 的四騎士

DeFi 1.0 中的創(chuàng)新，如 MakerDAO、Uniswap、Compound 和 Yearn，為 DeFi 2.0 奠定了基礎(chǔ)。建立在這些協(xié)議之上的進(jìn)階協(xié)議旨在提高可持續(xù)性、可組合性和資本效率。

我們很難量化 DeFi 2.0 到底需要什么，但最終目標(biāo)是資本效率，包括 4 個(gè)宏觀目標(biāo)：可持續(xù)發(fā)展的流動(dòng)性、再抵押、風(fēng)險(xiǎn)管理和構(gòu)建 DeFi-Tradfi 橋梁。

可持續(xù)流動(dòng)性

當(dāng)我們談?wù)摶ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)，信息就是帶寬。但是當(dāng)我們關(guān)注 DeFi 時(shí)，增長(zhǎng)的帶寬是流動(dòng)性。流動(dòng)性很重要；它激勵(lì)用戶參與項(xiàng)目，有助于穩(wěn)定價(jià)格并為個(gè)人交易提供更大的市場(chǎng)。為了吸引市場(chǎng)參與者，DeFi 1.0 使用了一種稱為流動(dòng)性挖礦的激勵(lì)結(jié)構(gòu)。這本質(zhì)上是以項(xiàng)目代幣的形式提供有吸引力的收益，以換取提供諸如借貸或?yàn)榱鲃?dòng)性池 (LP) 做出貢獻(xiàn)的服務(wù)。Synthetix 和 Compound 是最早引入此類概念的幾個(gè)項(xiàng)目。

然而，流動(dòng)性挖礦是不可持續(xù)的。在短期內(nèi)，LP 的高年收益率 (APY) 有助于引導(dǎo)項(xiàng)目。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這會(huì)產(chǎn)生多個(gè)問(wèn)題。首先，它激勵(lì)短期回報(bào)，而不是對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的長(zhǎng)期信念。其次，它對(duì)代幣造成了永久的拋壓。

最后也是最重要的一點(diǎn)是，流動(dòng)性挖礦創(chuàng)造了一個(gè)惡性的雇傭循環(huán)，大型參與者會(huì)在這種循環(huán)中獲得流動(dòng)性，但最終在 APY 下降時(shí)獲利離場(chǎng)，然后再轉(zhuǎn)移到下一個(gè)有利可圖的 LP 之前拋售代幣。

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在一切都完成并塵埃落定之后，該項(xiàng)目又回到了原點(diǎn)，流動(dòng)性減少，代幣價(jià)格下跌，社區(qū)心灰意冷。通縮的代幣價(jià)格意味著供開發(fā)人員利用的通縮的國(guó)庫(kù)。缺乏信用最終會(huì)毀掉一個(gè)項(xiàng)目。這種有毒的循環(huán)也會(huì)阻止后來(lái)者因擔(dān)心價(jià)格暴跌而參與該項(xiàng)目。因此，LP 模型并不完全符合項(xiàng)目的長(zhǎng)期成功預(yù)期。

1.流動(dòng)性即服務(wù) (LaaS)

早期的 DeFi 項(xiàng)目必須從頭開始構(gòu)建基礎(chǔ)。因此，筆者覺(jué)得流動(dòng)性挖礦是必要的，以吸引參與者進(jìn)一步建立堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)在基礎(chǔ)已經(jīng)建立，我們需要集中精力為 DeFi 的長(zhǎng)壽創(chuàng)造可持續(xù)的流動(dòng)性。一個(gè)好的解決方案就是通過(guò)租賃服務(wù)提供流動(dòng)性。

由于價(jià)格是相對(duì)的，代幣總是成對(duì)存在于 LP 中。LaaS 為新項(xiàng)目提供了廉價(jià)“出租”流動(dòng)性的選擇。這樣，這些新項(xiàng)目只需要資助一半的 LP，而他們“租用”流動(dòng)性來(lái)填補(bǔ) LP 的另一半。這最終是一種更便宜的解決方案，并且不會(huì)對(duì)新項(xiàng)目基礎(chǔ)代幣的流通供應(yīng)造成明顯稀釋。目前提供此服務(wù)的著名項(xiàng)目是 TokeMak 和 Fei Protocol 以及 Ondo Finance。

2.協(xié)議控制流動(dòng)性 (POL)

2020 年，OlympusDAO 引入了一種稱為綁定的機(jī)制。通過(guò)以折扣價(jià)提供 OHM 從市場(chǎng)參與者那里購(gòu)買 LP 代幣。該策略對(duì)市場(chǎng)參與者和 OlympusDAO 都有利。參與者現(xiàn)在可以以折扣價(jià)購(gòu)買 OHM，而不必在 LP 中耕種并冒無(wú)常損失的風(fēng)險(xiǎn)。但這帶有一個(gè)歸屬期，以阻止參與者立即出售打折的代幣以獲取快速利潤(rùn)。

通過(guò)購(gòu)買所有 LP 代幣，OlympusDAO 基本上擁有其大部分流動(dòng)性。這可以穩(wěn)定價(jià)格并提供深度流動(dòng)性并防止大量流動(dòng)性提取。這種方法有助于協(xié)議創(chuàng)建深度流動(dòng)性池，同時(shí)能夠逐漸減少其流動(dòng)性獎(jiǎng)勵(lì)。通過(guò)持有 LP 代幣，OlympusDAO 還可以從 LP 費(fèi)用中獲得收益，這進(jìn)一步增加了他們的國(guó)庫(kù)。

在 2021 年的大部分時(shí)間里測(cè)試了這一策略后，OlympusDAO 的 LP（OHM-DAI）目前是 SushiSwap 上前 10 名最大的礦池，可以承受 500 萬(wàn)美元的交易，并且只有 2% 的滑點(diǎn)。OlympusDAO 最近推出了一款名為 OlympusPro 的產(chǎn)品，該程序可幫助引導(dǎo)其他具有類似綁定程序的協(xié)議。

再抵押

再抵押指的是貸方從原始貸款中獲取抵押品并將其用作新債務(wù)的抵押品。DeFi 1.0 只允許使用 BTC 和 ETH 等硬資產(chǎn)作為貸款抵押品。（例如，Compound 允許借款人質(zhì)押 1 ETH 作為抵押品，作為回報(bào)，借款人最多只可以借入 1 ETH 的 50% 作為 DAI）。

但 DeFi 2.0 通過(guò)允許貸款抵押品和收益率資產(chǎn)進(jìn)一步用作新貸款的抵押品來(lái)提高效率。這包括 yvETH、yvUSDT 和 xSushi 等資產(chǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，這為 DeFi 的增長(zhǎng)提供了另一個(gè)流動(dòng)性來(lái)源。與其將貸款抵押品和收益率資產(chǎn)閑置在某個(gè)地方的金庫(kù)中，為什么不進(jìn)一步將它們用作新貸款的抵押品？

更重要的是，收益率資產(chǎn)應(yīng)該具有較低的清算風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼈兊膬r(jià)值會(huì)隨著收益率不斷上升。

以下是一些成功進(jìn)行再抵押的協(xié)議的示例：

風(fēng)險(xiǎn)管理

截至目前，我們只討論了在加密領(lǐng)域內(nèi)提供更多流動(dòng)性。通常，這種流動(dòng)性從一個(gè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到另一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，如何增加我們?cè)诩用茴I(lǐng)域的整體資產(chǎn)負(fù)債表？第一步就是風(fēng)險(xiǎn)管理。

TradFi 的根本目的是什么？為什么要建立這么多系統(tǒng)？為什么我們要報(bào)告每筆大宗交易或只通過(guò)合法的證券交易所購(gòu)買股票？TradFi 的根本目的是防止大規(guī)模清算級(jí)聯(lián)。簡(jiǎn)而言之，清算級(jí)聯(lián)是對(duì)金融市場(chǎng)的戰(zhàn)爭(zhēng)。它會(huì)導(dǎo)致不必要的價(jià)格暴跌，在此過(guò)程中會(huì)毀掉公司。這通常會(huì)導(dǎo)致信貸貸款有限且增長(zhǎng)停滯的長(zhǎng)期衰退。

防止大規(guī)模清算級(jí)聯(lián)反應(yīng)的第一步是開發(fā)一個(gè)良好的系統(tǒng)來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。TradFi 人明白這一點(diǎn)的重要性。因此，在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)可以量化加密的風(fēng)險(xiǎn)之前，他們永遠(yuǎn)不會(huì)完全接受加密貨幣。

目前，有兩種主要的方法來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。首先是通過(guò)保險(xiǎn)。Nexus Mutual 提供此服務(wù)，但價(jià)格昂貴。另一種方式是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)。將投資分成幾批。高風(fēng)險(xiǎn)部分提供更高的回報(bào)，但在清算級(jí)聯(lián)事件中也充當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)部分的“保險(xiǎn)”。這允許人們量化相對(duì)于其他投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

可組合的橋梁

僅基于市場(chǎng)參與者，DeFi 1.0 就是關(guān)于協(xié)議和參與者之間的交互。但 DeFi 2.0 更側(cè)重于創(chuàng)建 DAO 到 DAO 的交互。一個(gè)很好的例子是 UniSwap 與 TokeMak 合作以獲得更有效的流動(dòng)性。UniSwap 和 TokeMak 的儲(chǔ)備也被放入 GRO 協(xié)議以獲得安全收益，這反過(guò)來(lái)又為 UniSwap 和 TokeMak 的增長(zhǎng)提供了更多的流動(dòng)性

DAO 與 DAO 之間的交互將創(chuàng)建一個(gè)更大的生態(tài)系統(tǒng)，其中充滿了由金融驅(qū)動(dòng)的新技術(shù)。我相信這會(huì)形成一個(gè)強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)，就像華爾街 x 硅谷一樣。正如過(guò)去 4 年所證明的那樣，這將不可避免地為大型機(jī)構(gòu)和政府賦予加密貨幣更多的可信度。

如何評(píng)估 DeFi 2.0 的前景

未來(lái)將會(huì)有更多的協(xié)議控制流動(dòng)性 (POL)，但由于擠兌，大多數(shù)將面臨失敗的高風(fēng)險(xiǎn)。為了讓這樣的協(xié)議取得成功，他們必須在擠兌之前積累大量的流動(dòng)資金。我們將看到更多的 流動(dòng)性租賃服務(wù)。他們將演變成為主要的去中心化做市商，因此在 DeFi 2.0 中扮演著最重要的角色之一。LaaS 高度依賴于他們的 DAO，因此我們需要尋找具有強(qiáng)大社區(qū)和更強(qiáng)大團(tuán)隊(duì)的項(xiàng)目。

另一方面，再抵押協(xié)議的重點(diǎn)將放在安全審計(jì)和持續(xù)漏洞搜尋計(jì)劃的賞金上。歸根結(jié)底，再抵押是建立在其他協(xié)議上的協(xié)議。建立在有風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)議上類似于搭積木和搭多米諾骨牌，隨時(shí)有倒塌風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)度利用收益率可能會(huì)導(dǎo)致 1-2 次大規(guī)模清算，但我們將從中學(xué)習(xí)并制定更好的協(xié)議。

最后，我相信我們會(huì)看到傳統(tǒng)的 TradFi 專業(yè)人士涌入加密世界，他們都致力于創(chuàng)造將 TradFi 與 DeFi 連接起來(lái)的產(chǎn)品。因此我們需要尋找在金融領(lǐng)域擁有強(qiáng)大技術(shù)專長(zhǎng)的團(tuán)隊(duì)所開創(chuàng)的項(xiàng)目。這個(gè)領(lǐng)域?qū)⒏叨纫蕾囉谛湃?。因此這些早期的創(chuàng)新者將占據(jù)市場(chǎng)的大部分份額。