中國電建，“巨無霸”的想象力

隨著雙碳戰(zhàn)略的推進，中國要大力發(fā)展綠電產業(yè)，作為全球電力工程建設龍頭企業(yè)，中國電力建設集團有限公司（下稱“中國電建”）備受市場關注。

但值得注意的是，2024年以來，截至5月31日，中國電建股價漲幅僅10%左右，與動輒數(shù)倍的漲幅不同，中國電建的漲幅并不突出。

不僅如此，如果把時間線拉長來看，在2023年3月至年底期間，中國電建的股價最大跌幅甚至達到了64%。

一家全球龍頭企業(yè)的表現(xiàn)本不該如此，那么問題出在何處？上市企業(yè)的股價表現(xiàn)，在短期內會受到市場情緒、利空事件等多種因素影響，但長期來看，企業(yè)內在價值終會回歸合理區(qū)間，股價也會圍繞企業(yè)的內在價值波動。

站在行業(yè)等宏觀視野下判斷，中國電建的股價走勢，因受市場悲觀情緒影響，可能會低迷一段時間，但其本身業(yè)績優(yōu)秀，并不影響對其長期價值的看好。

中國電建擁有全球最完整的電力工程勘察設計和施工、運營體系，是水電、風光新能源產業(yè)的推動者，曾創(chuàng)造過全球第一超深豎井、最大渡槽工程等眾多世界紀錄。

面對這樣的“巨無霸”型企業(yè)，有理由相信，長期來看資本市場會為其給出合理估值，尤其是在“中特估”的邏輯下，中國電建有望迎來更大的增長空間。

“中特估”提供想象空間

擺在中國電建面前的一個問題是，既然價值終會回歸合理區(qū)間，資本市場也有望給中國電建合理估值，那么值得疑問的是，推動中國電建增長的底層邏輯是什么？

2022年11月，中國證監(jiān)會提出要“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”，自此，“中特估”便成為了資本市場探索的重要議題。

去年3月，國務院國資委召開會議，正式啟動國有企業(yè)對標世界一流企業(yè)的價值創(chuàng)造行動。

提出“中特估”有時代背景，過去幾年來，全球經濟發(fā)展速度放緩，在A股市場很多市值較小的上市企業(yè)吸納了大部分資金，市場對央國企的估值并不合理，存在一些過度低估的情況。

從結構上看，尤其是部分銀行和國有上市企業(yè)，存在長期低估現(xiàn)象，雖然近期有所修復，但拉長時間看，依然處于偏低水平，與近年來穩(wěn)中向好的業(yè)績基本面反差較大。

要知道，重點央國企在國民經濟發(fā)展過程中，起著重要的支柱性作用，尤其是改革開放以來，銀行、煤炭、石油化工、鋼鐵等重點領域的央國企，一直是影響經濟發(fā)展的“命脈”，是社會經濟發(fā)展的“穩(wěn)定器”。

提出“中特估”，就是要糾正對“穩(wěn)定器”的低估現(xiàn)象，進一步優(yōu)化資本市場資源配置，激勵央國企改善經濟效益。

此外，尤其是2023年以來，A股市場的走勢不盡人意，滬指多次擊穿2700點，今年2月一度出現(xiàn)“千股跌?！本跋螅谶@種環(huán)境下，投資者的避險情緒持續(xù)高漲，市場資金需要流向更安全的地方。

在“中特估”邏輯下，對央國企的重估可對標國外同業(yè)企業(yè)，尤其是資源型央國企，近兩年隨著行業(yè)發(fā)展環(huán)境的變化，資源型企業(yè)的周期屬性逐漸被淡化，整體價值也有望進一步回歸合理區(qū)間。

事實上，也的確如此?！爸刑毓馈碧岢鲆詠?，一些央國企的市值和股價的確有很大變化。

在政策刺激之下，去年以來，“中字頭”藍籌股在“中特估”概念下多次領漲，“抄底”資金明顯涌入“中特估”板塊，“中字頭”概念股成為A股市場震蕩中的“避風港”。

但值得注意的是，中國電建不僅未出現(xiàn)上漲，自2023年3月至年底，反而跌幅超過了64%，作為一家全球電力工程建設龍頭企業(yè)，明顯存在被低估的情況，理論上市值回歸的潛力也更大。

為何是中國電建？

值得疑問的是，“中特估”影響的并非只有中國電建一家企業(yè)，為何中國電建備受市場關注？事實上，這也與中國電建在抽水蓄能市場的絕對主力地位密不可分。

儲能并非是新鮮賽道，國內眾多能源企業(yè)在儲能市場已經布局了多年。

發(fā)展儲能的底層邏輯也比較簡單，作為“大號充電寶”，發(fā)展儲能就是要發(fā)揮中間商的作用，當電力充足時，把多余電力儲藏起來，等電力匱乏時再釋放出來。

當然，發(fā)展儲能并非單純的技術問題，過程中涉及到投入成本、商業(yè)化，以及電力行業(yè)競爭等多重因素。

近年來，在電力市場旺盛的需求下，中國光伏、風電等新能源產業(yè)高速發(fā)展，去年上半年，中國可再生能源裝機已突破13億千瓦，歷史性超過了煤電，在發(fā)電端有效彌補了火力發(fā)電的不足。

但與此同時，以光伏和風力為代表的新能源發(fā)電卻存在致命缺陷，普遍存在不穩(wěn)定性、不可控性，比如，陰天下雨時發(fā)電量就會減少，陽光充足時發(fā)電量就會增多。

換句話說，“風光”發(fā)電要“看天吃飯”，因此尋找平衡電力的解決方案尤為必要，也正是在這種背景下，具備削峰填谷功能的儲能便成為了剛需，通過儲存和釋放電力的方式，可用來調節(jié)新能源發(fā)電的不穩(wěn)定性。

按技術路徑劃分，儲能主要可分為抽水蓄能、電化學儲能和電磁儲能等不同類型，其中，抽水蓄能技術較為成熟，且具備明顯優(yōu)勢，因而應用最廣泛。

從市場占有率維度來看，據(jù)專業(yè)機構統(tǒng)計，在全球范圍內，抽水蓄能占儲能總規(guī)模的94%，在國內抽水儲能占儲能總規(guī)模近90%。

基于抽水蓄能的優(yōu)勢和現(xiàn)實儲能市場需求，國家多次出臺政策要大力發(fā)展抽水蓄能。

此前，國家能源局發(fā)布《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》指出，到2030年，抽水蓄能投產總規(guī)模較“十四五”要翻一番，達到1.2億千瓦左右。

中國電建有相當多的業(yè)務均是抽水蓄能，2022年，中國電建控股投資的7個抽水蓄能電站實現(xiàn)開工，并簽約多個抽水蓄能EPC項目或施工承包項目，比如重慶云陽建全抽水蓄能電站，這也是中國電建開發(fā)的首座百萬千瓦級抽水蓄能電站。

當年中國電建新增核準抽水蓄能項目48個，裝機容量68.9GW，超過“十三五”總核準規(guī)模，投入8.8GW，創(chuàng)下歷史新高。

去年，中國電建又新簽、中標了多個儲能項目，比如，基于BIM的水電工程/抽蓄工程EPC管理技術，成功建造了世界最大的“超級充電寶”豐寧抽蓄電站等。

在國內抽水蓄能市場，中國電建所占市場份額高達90%以上，“十成抽蓄、九成電建”，可以說是絕對的市場主力，在業(yè)內穩(wěn)居龍頭地位。

值得一提的是，長期來看，中國要推進能源結構轉型，要發(fā)展綠色電力，在電力產業(yè)鏈上必然會進行大量投資，處于電力產業(yè)鏈上下游的優(yōu)質企業(yè)，也有望從中受益。

除抽水蓄能業(yè)務外，在風電、光伏項目的勘探、設計和施工方面，中國電建的市場份額也高達60%以上，是妥妥的龍頭企業(yè)，因此在“中特估”趨勢下，中國電建頗具想象空間。

低調的“王者”

與中國石油、工商銀行、中國中鐵等“巨無霸”相比，中國電建相當“低調”，名聲并不大，甚至與全球電力工程建設龍頭的地位并不相稱。

來看一組數(shù)據(jù)，以同類型央企對比來看，在六大“中字頭”基建型央企中，中國電建的總市值排名倒數(shù)第二，2023年，其總營收、總資產也分別為倒數(shù)第二，僅略高于中國能建。

從股價表現(xiàn)上看，2023年以來，在六大“中字頭”基建型央企中，中國中鐵的漲幅最高，達到了22.76%，中國鐵建以15.84%的漲幅位居第二。

對比之下，中國電建下跌了23.13%，是跌幅最高的，整體來看，在特大型基建型央企中的表現(xiàn)并不突出。

但要注意的是，中國電建卻是妥妥的電力工程建設龍頭企業(yè)。

2011年9月，中國電建由原中國水利水電建設集團公司、中國水電工程顧問集團公司和國家電網公司、中國南方電網有限責任公司所屬14個區(qū)域勘測設計、施工、裝備修造企業(yè)重組而成。

其主營業(yè)務涵蓋工程承包與勘察設計、電力投資與運營、設備制造與租賃業(yè)務，具備規(guī)劃、勘察、設計、施工、運營、裝備制造和投融資等全產業(yè)鏈服務能力。

其中，核心業(yè)務是工程承包與勘探設計，占主營業(yè)務的80%以上，主要包括能源電力、水資源與環(huán)境、城市建設與基礎設施三大業(yè)務。

其中，2023年新簽能源電力業(yè)務合同金額6167.74億元，占新簽合同總額的53.97%，新簽水利和水資源與環(huán)境業(yè)務合同金額1547.99億元，新簽基礎設施業(yè)務合同金額3360.25億元。

此外，電力投資與運營是中國電建的重點業(yè)務，一是在發(fā)電業(yè)務上，中國電建是國內風電和光伏建設的領軍者。

2023年，中國電建新增建設指標、新增投資立項、新增開工項目等三項指標，均突破了1000萬千瓦。

具體來看，中國電建新增風電、太陽能光伏發(fā)電、火電、獨立儲能裝機容量分別為76.24萬千瓦、505.95萬千瓦、48.5萬千瓦、50.3萬千瓦。截至2023年底，控股并網裝機容量2718.85萬千瓦，穩(wěn)居行業(yè)前列。

二是在電力儲能工程業(yè)務上，如前文所述，發(fā)展儲能已是業(yè)界共識，抽水蓄能因技術成熟、成本較低、使用壽命長、開發(fā)資源豐富、安全性高等優(yōu)勢，是最早被使用的大容量儲能技術，現(xiàn)已成為世界范圍內應用最廣泛的儲能技術。

中國電建聚焦抽水蓄能，2023年又相繼中標和新簽了浙江景寧抽水蓄能電站設計采購施工EPC總承（62.57億元）、浙江永嘉抽水蓄能電站設計采購施工EPC總承包（53.78億元）、炎陵羅萍江抽水蓄能電站設計采購施工EPC總承包（45.65億元）等重大項目。

目前，中國電建已承擔國內大中型水電站80%以上的規(guī)劃設計任務、65%以上的建設任務，在全球大中型水力水電建設市場中占比50%以上，是國內抽水蓄能市場的絕對主力。

整體來看，即使在一眾“中字頭”央企中，中國電建也是妥妥的“王者”，對比同類基建型央企，中國電建的表現(xiàn)也相當“低調”。

值得一提的是，根據(jù)中國電建2023年業(yè)績報告，中國電建的“投建營一體化發(fā)展能力持續(xù)提升”，正在加快從傳統(tǒng)建筑產業(yè)向投建營一體化發(fā)展戰(zhàn)略轉型，形成投向精準、建設優(yōu)良、運營高效、退出順暢的投建營一體化發(fā)展格局。

根據(jù)業(yè)務規(guī)劃，中國電建要統(tǒng)籌推進投資發(fā)展、資產經營、資本運營三大工程，堅持投建營一體化與EPC總承包雙輪驅動。

在這種戰(zhàn)略方向下，中國電建勢必要更加注重電力投資與運營，這也有望進一步推動中國電建盈利增長。

答案暗藏在財務數(shù)據(jù)中，據(jù)2023年業(yè)績報告，中國電建的電力投資與運營業(yè)務，毛利率高達44.4%，其中新能源業(yè)務的毛利率高達52.5%，遠超毛利率10.84%的工程承包與勘測設計業(yè)務。

很明顯，在盈利能力這件事上，電力投資與運營業(yè)務帶來的利潤更高，并且值得注意的是，盡管電力投資與運營的毛利率在提高，2023年同比增加了4.27%，但成本卻在降低，同比下降了6.49%。

因此完全有理由相信，理論上在“中特估”的邏輯下，中國電建憑借強大的行業(yè)競爭力、過硬的業(yè)績表現(xiàn)，有望實現(xiàn)更大的增長。

當然，未來能否實現(xiàn)增長，或者真正表現(xiàn)如何，還會受到復雜的外部環(huán)境影響，對于投資者而言，仍需保持謹慎態(tài)度、理性投資。

參考資料：

1.中國電建：把握雙碳機遇，“一體兩翼”再起新征程.財通證券.

2.四問中特估.經濟日報.

3.中國光伏風電產業(yè)何以領跑全球——中國高質量發(fā)展透視之三.新華社.

4.刷屏啦！央媒持續(xù)聚焦中國電建.中國電建.

5.中國電建，買一送一.妙投APP.

6.“中特估”再起舞.經濟觀察報.

7.中國電建到底多牛？水電起家、18萬人、業(yè)務覆蓋超130個國家！國際能源網.

8.股價逼近跌停，中國電建投資邏輯變了嗎？妙投APP.

9.中國電建2021-2023年年度報告.中國電建.

（本文僅代表個人觀點，不構成任何投資建議）