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文｜董小花

編輯｜安心

來源 | 好看商業(yè)

ID：IGreatBI

題圖 | Pexels

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，資本市場的熱門題材也是如此。

Refinitiv Eikon 截至8月18日上午亞洲時(shí)段的數(shù)據(jù)，臺(tái)積電市值超過5380億美元，首次成為亞洲市值最高的股票。

臺(tái)積電、騰訊、阿里近期市值比較

同時(shí)，騰訊控股以約5360億美元市值位居第二，阿里巴巴排在第三，市值約4720 億美元。

截至8月18日美股收盤，臺(tái)積電市值超5728億美元；阿里巴巴市值4672億美元；8月19日，騰訊在港股以3.44%的跌幅收盤，市值4.04萬億（約合5183.32億美元）。與臺(tái)積電市值差距再次拉大。

今年初至今，臺(tái)積電的股價(jià)也較2月份高點(diǎn)142美元跌超20%，不過最近幾個(gè)月一直在110-120美元之間小幅震蕩。同期，騰訊、阿里股價(jià)卻分別跌超45%和40%。

在A股，今年初至8月10日，滬深300指數(shù)下跌3%，寧德時(shí)代股價(jià)上漲45%，市值大增3711億元，成A股市值增長冠軍。

今年以來，昔日市值之王——貴州茅臺(tái)風(fēng)光不再，目前市值20389億元，較今年2月中旬3.27萬億的高點(diǎn)已經(jīng)蒸發(fā)1.2萬億。

市場上有諸多樂觀的分析認(rèn)為，寧德時(shí)代將很快超過茅臺(tái)市值，成為A股新市值之王。

與騰訊、阿里這樣的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)起家的巨頭，和茅臺(tái)這樣的消費(fèi)白馬股不同，臺(tái)積電、寧德時(shí)代都屬于硬科技公司。

因此，有聲音認(rèn)為，兩類題材股在資本市場此消彼長，意味著硬科技時(shí)代的到來。

真的是這樣嗎？他們之間的市值輪動(dòng)是怎么產(chǎn)生的？

硬科技股瘋狂

芯片、新能源在內(nèi)的硬科技不僅市場需求強(qiáng)勁，而且享受政策面利好，這種確定性讓資本市場更愿意為高市值，甚至愿意為“市夢率”買單。

2020年以來，5G、新能源汽車、IOT等應(yīng)用對芯片需求激增，再加上“芯片荒”蔓延和疫情影響，多重利好刺激臺(tái)積電等芯片概念股業(yè)績和股價(jià)飆升。

臺(tái)積電成立于1987年，目前是全球第一大芯片代工廠。在芯片制造工藝上，目前臺(tái)積電5nm工藝已量產(chǎn)，3nm產(chǎn)品將于2022年進(jìn)入大批量生產(chǎn)；臺(tái)積電近期還獲得了在臺(tái)灣地區(qū)修建2nm制程芯片廠的許可。蘋果、高通和英偉達(dá)等都是臺(tái)積電的客戶。

2020年，臺(tái)積電全年?duì)I收474.4億，同比增長31.4%；去年臺(tái)積電的股價(jià)飆升約60%，創(chuàng)新歷史新高。

今年前2個(gè)季度，臺(tái)積電合計(jì)營收262.09億美元，較去年同期的206.91美元增長26.7%；凈利潤方面，臺(tái)積電今年前兩個(gè)季度共實(shí)現(xiàn)凈利潤97.83億美元，去年同期為86.96億美元，漲幅12.5%。

臺(tái)積電董事劉德音認(rèn)為，公司運(yùn)營已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)高增長期，未來5年復(fù)合增長率將達(dá)到10%-15%。

截至8月18日，臺(tái)積電在美股市盈率31倍，超過英特爾的11.6倍、蘋果的28.59倍、谷歌的29倍，和Facebook的26倍。

Argus的分析師Jim Kelleher在6月份的研報(bào)中給予臺(tái)積電“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)150美元。換句話說，他認(rèn)為臺(tái)積電股價(jià)仍有超36%的上漲空間。Jim Kelleher的樂觀判斷基于臺(tái)積電"積極的"五年資本開支計(jì)劃，它“正成為解決全球芯片供需問題的關(guān)鍵”。

在A股，據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2月8日-8月13日半導(dǎo)體板塊平均上漲65%。

興業(yè)證券曾判斷，芯片缺貨可能還會(huì)持續(xù)一年以上，因此，對應(yīng)的晶圓制造和上游的半導(dǎo)體設(shè)備將會(huì)明顯受益，國內(nèi)的中芯國際、華虹半導(dǎo)體、華潤微、北方華創(chuàng)、華峰測控、至純科技等公司景氣度仍將繼續(xù)提升。

國內(nèi)芯片概念股業(yè)績和股價(jià)飆升背后，除了芯片市場需求強(qiáng)勁，還有政府大力發(fā)展國產(chǎn)的決心和支持。

比如，2020年8月，國務(wù)院發(fā)布《新時(shí)期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，其中提到要大力支持集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

中國是全球最大的半導(dǎo)體消費(fèi)市場，但芯片自給率仍需提高。IC Insights預(yù)測，2023年國內(nèi)芯片市場規(guī)模將達(dá)2290億美元，而自給率約不足20%。因此，芯片的國產(chǎn)替代空間巨大。

在全球各國都在轟轟烈烈推進(jìn)清潔能源替代傳統(tǒng)化石能源的背景下，新能源概念股也在資本市場持續(xù)火爆。

在A股，寧德時(shí)代上市三年，股價(jià)上漲20倍，目前市盈率172倍；另一新能源巨頭比亞迪市值正逼近萬億元大關(guān)，最新市盈率192倍。

即便市值高企，仍有人愿意給出更高價(jià)。比如，中信建投近日給出比亞迪1.5萬億的目標(biāo)市值，較當(dāng)前市值還能漲70%。而中信證券8月份的研報(bào)維持寧德時(shí)代“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)754元，意味著股價(jià)至少還有50%的上漲空間。

但面對如此樂觀的預(yù)測，已經(jīng)有人感到“泡沫”的存在，驚呼這已經(jīng)到了“市夢率”的水平。

互聯(lián)網(wǎng)/消費(fèi)巨頭為何失寵？

在資本市場享受高市盈率甚至市夢率，曾經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)公司、消費(fèi)白馬股的待遇。

20世紀(jì)90年代，全世界都在歡呼互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來了。那時(shí)候，Amazon、eBay、阿里巴巴、騰訊等一大批互聯(lián)網(wǎng)公司橫空出世。資本市場扔掉傳統(tǒng)的估值工具，雙手為互聯(lián)網(wǎng)公司奉上高市盈率甚至市夢率。

就中國互聯(lián)網(wǎng)公司來說，流量紅利見頂意味著消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的高增長結(jié)束了。監(jiān)管的收緊又帶來高度不確定性。

8月18日，騰訊總裁劉熾平在二季度財(cái)報(bào)后的電話會(huì)中表示，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管收緊是全球趨勢，目前中國互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管相對而言比較松，但在收緊，相信未來還會(huì)有更多的監(jiān)管措施出臺(tái)。

尤其今年以來，國內(nèi)監(jiān)管層在未成年人保護(hù)、文化監(jiān)管、保護(hù)個(gè)人數(shù)據(jù)安全、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷等多個(gè)方面密集出臺(tái)更高要求和政策?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的稅后優(yōu)惠也可能面臨調(diào)整。

重拳整治下的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一片哀嚎，中概股也變成了“中丐股”。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》對247家中概股的統(tǒng)計(jì)，去年12月31日，其總市值為2.27萬億美元；至今年8月16日收盤，他們的總市值只剩下1.7萬億美元，意味著大半年蒸發(fā)了5700億美元，跌幅25.1%。

以騰訊為例，今年上半年，騰訊營收2735.62億元，同比增長23%；凈利潤920.3億元，同比增長49%。

可見，騰訊雖然增速趨緩，但業(yè)績基本面仍然穩(wěn)定。

但今年上半年，騰訊股價(jià)卻從2月份高點(diǎn)773.9港元，跌至目前的最低419.2港元，跌幅超45%。

目前騰訊市盈率18倍，為近5年來最低水平。

近日，摩根士丹利、高盛、大和證券、國信證券等多家投行仍維持騰訊的“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)在700港元+。

中長期來看，騰訊依然是優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。值得一提的是，中國股神段永平近期在股票社區(qū)透露自己買入了騰訊，“再跌再多買些”。

再看貴州茅臺(tái)。2020年，貴州茅臺(tái)是A股市值增長冠軍，一年漲幅85%。截至8月18日，茅臺(tái)在盤中跌至1600元，較2月創(chuàng)下的歷史高位2608.59元已下跌約38％。

但茅臺(tái)的基本面沒有發(fā)生本質(zhì)變化。

今年上半年，茅臺(tái)收入同比增長11.68%，歸母凈利潤同比上升9%；第二季度營收同比增長13.6%；歸母凈利潤同比增長12.5%，兩者增速較一季度環(huán)比均有所提升，符合預(yù)期。

茅臺(tái)股價(jià)跌跌不休背后，是北向資金的持續(xù)賣出。今年一季度，北向資金減持茅臺(tái)841.08萬股后，二季度減持6.23萬股。7月30日至今，北向資金連續(xù)減持貴州茅臺(tái)。

今年以來，A股市場風(fēng)格更偏好高成長股，茅臺(tái)的業(yè)績增速整體平穩(wěn)，趨于放緩，相比那些在高增長、超預(yù)期增長的股票就遜色了許多。

中信證券認(rèn)為，近幾年，茅臺(tái)在品牌價(jià)值、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（尤其是非標(biāo)產(chǎn)品構(gòu)建的超高端矩陣）、渠道改革、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力等多方面均有明顯提升，當(dāng)下估值具備高性價(jià)比。

所以，中信證券維持茅臺(tái)一年期目標(biāo)價(jià)3000元。太平洋證券近日給茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)是2500元。

由此來看，騰訊、茅臺(tái)都處于估值底部。需要說明的是，券商給出的目標(biāo)價(jià)都是基于過往正常使用的底層邏輯——公司有能力實(shí)現(xiàn)增長、賺更多錢。一旦發(fā)生不可抗因素破壞市場對底層邏輯的相信，那么，騰訊、茅臺(tái)是否還會(huì)繼續(xù)下跌就另說了。

互聯(lián)網(wǎng)向硬科技轉(zhuǎn)型的沖動(dòng)與挑戰(zhàn)

實(shí)際上就國內(nèi)來看，少數(shù)硬科技公司的市值沖高并不能代表硬科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)替代互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，成為真正的經(jīng)濟(jì)頂梁柱。

根據(jù)萬得發(fā)布的“2021年半年度中國上市企業(yè)市值500強(qiáng)”榜單，市值前50的企業(yè)里，金融公司占12席，白酒等消費(fèi)類公司占9家，BAT等互聯(lián)網(wǎng)公司占10席，醫(yī)療4家

這份榜單里，能稱得上硬科技公司的只有寧德時(shí)代（第8）、比亞迪（第19），?？低暎ǖ?0）、蔚來（第29）、隆基股份（第30）等，在榜單前50中僅占約10%。

但科學(xué)技術(shù)永遠(yuǎn)是第一生產(chǎn)力，互聯(lián)網(wǎng)公司向硬科技轉(zhuǎn)型是大勢所趨。

過去很多年，騰訊在戰(zhàn)略上一直強(qiáng)調(diào)專注做連接和內(nèi)容，但從2016年開始，馬化騰在內(nèi)部就提出：騰訊未來要做的是一家科技公司。

馬化騰曾對媒體表示，我們現(xiàn)在越來越感覺到，最終歸根結(jié)底可能還是要通過技術(shù)的進(jìn)步，企業(yè)才有可能有保持在戰(zhàn)略方面的制高點(diǎn)。

幾乎與騰訊前后腳，阿里也在向“科技”公司轉(zhuǎn)型。2017年3月，阿里舉辦首屆技術(shù)大會(huì)，并在會(huì)上透露正在啟動(dòng)“NASA”計(jì)劃——要面向未來 20 年，組建強(qiáng)大的獨(dú)立研發(fā)部門，建立新的機(jī)制體制，為服務(wù) 20 億人的新經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)備核心科技。

也是在這次大會(huì)上，阿里公開親手撕“電商”標(biāo)簽，自稱是一家科技公司。

同樣是2017年，在百度聯(lián)盟大會(huì)上，李彥宏宣布——百度不再是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，而是一家人工智能公司。

幾年過去了，BAT從互聯(lián)網(wǎng)向科技轉(zhuǎn)型的成果如何呢？

以2021年上半年?duì)I收看，阿里87%的營收依然來自“商業(yè)”，其中的客戶管理（廣告+傭金）占總營收的39%；而阿里云和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)僅占9%。

同期，以游戲和直播為主的增值服務(wù)仍占騰訊營收的50%以上，不過金融科技和企業(yè)服務(wù)收入在今年Q2已經(jīng)占到30%。

而廣告業(yè)務(wù)依然是百度營收的基本盤，今年前兩個(gè)季度，廣告在百度核心營收中的占比均超79%。

除了自研，騰訊和阿里通過投資布局了硬科技公司。

從AI芯片領(lǐng)域的寒武紀(jì)、深鑒科技，到計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域的商湯科技、曠視科技，阿里全都通過投資的方式攬入其AI棋局中。

據(jù)《智東西》統(tǒng)計(jì)，自2014年騰訊做出第一筆AI投資到2019年4月，其在AI領(lǐng)域的投資數(shù)量就達(dá)38起，總金額破百億元，主要圍繞以自動(dòng)駕駛、智慧醫(yī)療、機(jī)器人為主的3+n行業(yè)進(jìn)行布局。

相比來說，百度這幾年一直在AI領(lǐng)域押重注，且決心巨大。李彥宏曾說：“百度每年投入營收的15%進(jìn)行 AI 研發(fā)?！?/p>

百度AI主要體現(xiàn)在百度的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，其中包括百度智能云、DuerOS、小度音箱、Apollo等。

不過目前這部分的收入主要依靠百度智能云。無論Apollo還是造車，目前能給百度帶來的商業(yè)化收入還很有限。

這也是考驗(yàn)百度戰(zhàn)略定力的地方：一方面AI需要持續(xù)的投入，另一方面，它的商業(yè)化落地目前仍存在現(xiàn)實(shí)困難，很難在短期內(nèi)快速商業(yè)化。

經(jīng)歷去年底到今年初的短暫上漲后，百度股價(jià)目前基本又回到了上漲前的水平。投入大見效慢的AI又成了百度股價(jià)的“拖油瓶”。

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