數字人民幣的破與立！
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今年5月，支付寶對部分用戶上線了數字人民幣模塊，數字人民幣錢包運營機構除了六大行外，網商銀行也加入其中。這足以說明，數字人民幣的本意并不在于取代早已成熟的第三方支付機構，而在于更高層面的金融穩(wěn)定與貨幣競爭。
與2017年央行以“斷直連”事后監(jiān)管第三方支付機構的潛在風險相比，數字人民幣的發(fā)行是一次主動出擊，其后續(xù)影響也必定更為深遠。所謂先破后立，數字人民幣的破與立分別指向過去和未來，破的是懸而未決的現實痛點，立的則是日漸清晰的升維路徑。
不破不立，數字人民幣突破三大現實痛點
首先是破支付行業(yè)的割據狀態(tài)，從而營造公平開放的支付環(huán)境。第三方支付機構是依托于網購而崛起的，并圍繞支付場景向線下擴張，網絡效應不斷發(fā)展壯大。根據艾瑞咨詢數據，2020Q4中國第三方移動支付交易規(guī)模增長至71.2萬億，而2019年支付寶和財付通占第三方移動支付交易的份額為93.8%，形成“雙寡頭”格局。
但是，第三方支付機構繁榮的同時卻存在三大隱患，干擾金融穩(wěn)定與安全。第一是信息黑箱，在2017年“斷直連”前，第三方支付機構消費者交易記錄并不透明；第二是備付金付息問題，第三方支付機構獲取用戶存放的大量流動性，卻并不對此付息；第三為超范圍經營，變相行使中央銀行或清算組織的跨行清算職能。
如果說2017年的“斷直連”是監(jiān)管部門對于第三方支付機構潛在風險的事后應對，那么數字人民幣的發(fā)行則更像是在監(jiān)管與創(chuàng)新賽跑途中的主動出擊，數字人民幣可以讓數據主權回到央行監(jiān)管的傳統(tǒng)金融體系之下，強化市場機制在貨幣流通過程中的作用。伴隨互聯網企業(yè)的流量與數據優(yōu)勢逐漸失效，零售層面的支付壁壘與市場分割將會大概率被打破，合資質的金融機構由此站在同一起點，開展圍繞數字技術與創(chuàng)新能力的市場化競爭。
依托于互聯網的第三方支付機構獨有優(yōu)勢將被削弱
其次是破國際化對人民幣的阻礙，與數字經濟的金融基礎設施相適配。雖然2020年中國已經是全球第一大貿易國與第二大經濟體，但人民幣的國際貨幣地位仍然比不上美元。IMF研究認為，當前美元的全球儲備貨幣地位仍舊穩(wěn)固，主要是基于其金融市場的開放深度以及過去多年形成的強大貨幣使用慣性，但是以史為鑒，以數字貨幣為首的科技進步或將成為快速掙脫慣性的重要力量。
數字人民幣是央行的數字形式負債，其優(yōu)勢不僅在于提升支付效率，更在于降低基于中介機構的信用風險和流動性風險。當前，中國已在數字經濟領域取得先發(fā)優(yōu)勢，如果能抓住機遇，從根本上提升人民幣的國際競爭力，就有可能動搖美元的國際儲備貨幣地位，降低對美元主導的全球銀行系統(tǒng)的依賴。
最后是破政策傳導的時滯性，提供由總量向結構的精準調控工具。傳統(tǒng)的貨幣政策與財政政策以總量型為主，大開大合向實體經濟的傳導存在時滯，資金流向難以監(jiān)測易引發(fā)金融系統(tǒng)的資金空轉。數字人民幣的推出將以自主可控助力政策直達。一方面，數字人民幣實現了對發(fā)行貨幣全流程的監(jiān)測，另一方面，數字人民幣的可追溯性與可拓展性，為政策定向傳導提供了技術支持。
破而后立，未來數字人民幣的四大升維路徑
第一，發(fā)行規(guī)模巨大。依托商業(yè)銀行和第三方支付機構等各類支付渠道，并整合已經成熟的線上線下支付場景，數字人民幣已經全面滲透。由于數字人民幣可在事業(yè)單位作為各類補貼的形式發(fā)放，數字人民幣的普及速度極有可能超出預期。公開材料顯示，匿名情形下的數字人民幣總余額上限為1萬元，實名使用上限則為50萬元，如要獲取更高額度，可能還需要額外的登記手續(xù)，因此數字人民幣主要覆蓋的仍是日常消費需求?；?0%滲透率以及單人平均持有額度2,000元的假設測算，2030年數字人民幣發(fā)行數量或超過2萬億，占基礎貨幣比重約為6%。而從交易層面，數字人民幣的年支付額或將超過20萬億，占社會總消費比重超過20%
基準假設下數字人民幣發(fā)行與交易規(guī)模的學術測算
第二，促進傳統(tǒng)金融機構數字化轉型。數字人民幣是適配數字經濟的新型金融基礎設施，隨之也將促進國內金融系統(tǒng)的整體升維。一方面數字人民幣將為全新金融基礎設施的搭建注入新鮮血液，激勵傳統(tǒng)金融機構加速數字化轉型。另一方面數字人民幣也催生了“倒逼效應”，將倒逼傳統(tǒng)金融機構在業(yè)務探索中引入科技元素，在注重優(yōu)化客戶端使用體驗的同時，全面提升風險識別能力，開發(fā)適應于數字經濟時代的領先金融服務。
第三，建立企業(yè)互信支付時代。過去幾年出現的平臺型消費互聯網，本質著眼于提升傳統(tǒng)經濟活動的效率，且日前已呈現出流量紅利見頂的特征。隨著數字經濟時代來臨，以萬物互聯互通為核心的產業(yè)互聯網有望成為新一輪產業(yè)革命的主導力量。產業(yè)支付與產業(yè)互聯網相伴而生，基于產業(yè)互聯網更高的數量級與機密性，產業(yè)支付也需給出相適配的新型解決方案。數字人民幣所帶來的支付清結算系統(tǒng)升級，恰好與區(qū)塊鏈全程可追溯的特性耦合，可以打造安全、高效、互信的升維支付環(huán)境，激發(fā)數字經濟的新一代潛能。
第四，在國際數字貨幣競爭中搶占先機。2020年4月，依托于互聯網生態(tài)的Libra（現已更名為Diem）向數字經濟時代的金融基礎設施建設目標邁進。緊隨其后的數字美元項目發(fā)布了第一份白皮書，提出數字美元可以在數字經濟時代幫助美國維持美元作為國際儲備貨幣的地位。新一代國際貨幣體系的升維競爭已然開啟，而數字貨幣就是最重要的抓手之一。相較Diem和數字美元，數字人民幣卻是理想談得少，落實做得多，當前已在多個城市展開試點，或將以先發(fā)優(yōu)勢彎道超車。一方面，數字人民幣借鑒了Diem的互聯網生態(tài)效應，立足于國內數字經濟的既有優(yōu)勢，積極與領先的互聯網企業(yè)合作，通過不同應用場景加速滲透；另一方面，數字人民幣廣泛吸取各國研發(fā)經驗，在技術細節(jié)處不斷打磨。日前，中國央行參與了BIS的多邊央行數字貨幣橋研究項目，探索不同國家央行數字貨幣系統(tǒng)的互操作性，有望借此在央行數字貨幣的全球規(guī)則制定中掌握主動權。
