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萬(wàn)向區(qū)塊鏈年度回顧：乘風(fēng)破浪的2020-應(yīng)用篇

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2020-12-19 20:22


前言



2020年行將結(jié)束，這一年，區(qū)塊鏈行業(yè)讓你印象最深的是什么？是公鏈生態(tài)的爆發(fā)式增長(zhǎng)？還是區(qū)塊鏈應(yīng)用的蓬勃發(fā)展？亦或是政策方面的重大利好？萬(wàn)向區(qū)塊鏈于2020年年末，推出四篇重磅年度回顧系列文章：《公鏈篇》、《應(yīng)用篇》、《服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)篇》和《監(jiān)管篇》，記錄一個(gè)乘風(fēng)破浪的區(qū)塊鏈發(fā)展之年。回顧文章將于每周三發(fā)布，敬請(qǐng)鎖定我們的微信公眾號(hào)，第一時(shí)間獲取。


下文為年度回顧系列之——應(yīng)用篇，作者：萬(wàn)向區(qū)塊鏈?zhǔn)紫?jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室。一起來(lái)回顧熱門(mén)區(qū)塊鏈應(yīng)用領(lǐng)域在2020取得重大進(jìn)展。


2020年的區(qū)塊鏈行業(yè)仍處于探索階段，尋找最適合的應(yīng)用方向，總的來(lái)說(shuō)，區(qū)塊鏈應(yīng)用在金融領(lǐng)域受到人們更多關(guān)注。本文將重點(diǎn)關(guān)注CBDC、Diem（Libra）、DeFi、和NFT這四個(gè)熱度比較高的領(lǐng)域。這四個(gè)都不是今年新出現(xiàn)的應(yīng)用場(chǎng)景，但都在今年迅速發(fā)展，取得里程碑式成果。

一、

CBDC


從面向?qū)ο蠛涂稍L問(wèn)性的角度來(lái)看，央行數(shù)字貨幣（CBDC）可以分為批發(fā)型CBDC和零售型CBDC。批發(fā)型CBDC的使用限于中央銀行和金融機(jī)構(gòu)之間，不面向公眾。批發(fā)型CBDC的參與主體比較少，并且參與者都是受到監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)容易控制。批發(fā)型CBDC可以提高大額支付結(jié)算系統(tǒng)的效率，降低現(xiàn)有支付系統(tǒng)的成本和復(fù)雜性。零售型CBDC也被稱(chēng)為一般目標(biāo)型。零售型CBDC面向公眾使用，因此參與者非常多，不可控因素多，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較大。零售型CBDC可以提高金融包容度、擴(kuò)大普惠金融。

國(guó)際清算銀行對(duì)全球66家中央銀行（對(duì)應(yīng)全球75%的人口和90%的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出）的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，15%的中央銀行在研究批發(fā)型CBDC，32%的中央銀行在研究零售型CBDC，近一半的中央銀行在同時(shí)研究批發(fā)型CBDC和零售型CBDC。

下面是對(duì)近期取得進(jìn)展的CBDC的總結(jié)，包括新加坡金管局的Ubin，歐洲中央銀行和日本銀行的Stella，中國(guó)央行的DC/EP（eCNY）。

（一）Ubin

新加坡金管局（MAS）的Ubin項(xiàng)目已經(jīng)完成了五個(gè)階段的研究工作，研究領(lǐng)域包括新加坡元的Token化、支付系統(tǒng)、券款對(duì)付、同步跨境轉(zhuǎn)賬，應(yīng)用價(jià)值等，為進(jìn)一步在商業(yè)場(chǎng)景中實(shí)際應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。Ubin項(xiàng)目的五個(gè)研究階段分別與不同的成員完成了階段目標(biāo)。下表是參與Ubin項(xiàng)目的單位，使用的DLT（Distributed Ledger Technology）平臺(tái)以及各階段的研究方式和結(jié)果。

表1：Ubin項(xiàng)目的五個(gè)研究階段


在Ubin的研究過(guò)程中，新加坡金管局非常重視與其他國(guó)家央行、金融機(jī)構(gòu)和科技公司的合作，并大量借鑒和吸取傳統(tǒng)金融領(lǐng)域或現(xiàn)有DLT項(xiàng)目的研究成果。在最后一個(gè)階段，Ubin項(xiàng)目專(zhuān)注于證明區(qū)塊鏈的應(yīng)用價(jià)值，研究區(qū)塊鏈技術(shù)在不同行業(yè)的應(yīng)用案例中的使用情況，包括資本市場(chǎng)、貿(mào)易和供應(yīng)鏈金融、保險(xiǎn)以及非金融服務(wù)。

（二）Stella

Stella是歐央行（ECB）和日本銀行（BOJ）聯(lián)合開(kāi)展的研究項(xiàng)目，主要針對(duì)DLT 在支付系統(tǒng)、證券結(jié)算系統(tǒng)、同步跨境轉(zhuǎn)賬、平衡機(jī)密性和可審計(jì)性等領(lǐng)域的適用性進(jìn)行研究，Stella項(xiàng)目已經(jīng)完成了四個(gè)階段的研究工作。下表是Stella項(xiàng)目每個(gè)階段的研究的研究目標(biāo)、使用的DLT平臺(tái)及研究結(jié)果。

表 2：Stella項(xiàng)目的四個(gè)研究階段


Stella項(xiàng)目著重于支付系統(tǒng)、證券結(jié)算系統(tǒng)、同步跨境轉(zhuǎn)賬等金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的研究，同時(shí)也對(duì)交易信息的機(jī)密性和可審計(jì)性做了大量研究。從這里可以看出歐央行和日本銀行未來(lái)對(duì)DLT的重點(diǎn)應(yīng)用方向。Stella項(xiàng)目并不是用來(lái)復(fù)制或挑戰(zhàn)現(xiàn)有系統(tǒng)，官方的研究報(bào)告中也多次強(qiáng)調(diào)DLT的實(shí)際應(yīng)用會(huì)面臨法律政策的監(jiān)管。

數(shù)字貨幣除了用于支付場(chǎng)景，也會(huì)用于金融交易場(chǎng)景。而金融交易場(chǎng)景離不開(kāi)數(shù)字資產(chǎn)、金融交易后處理。不研究金融交易后處理，就不能完整地理解數(shù)字貨幣和數(shù)字資產(chǎn)。因此，Stella項(xiàng)目對(duì)金融交易后處理進(jìn)行了很多研究實(shí)驗(yàn)。目前，歐央行和日本銀行并沒(méi)有官方宣布發(fā)行央行數(shù)字貨幣的計(jì)劃，但如果未來(lái)歐央行和日本銀行發(fā)行央行數(shù)字貨幣，Stella項(xiàng)目的大量研究成果是非常重要的技術(shù)積累。

（三）DC/EP

2020年4月，中國(guó)人民銀行DC/EP（數(shù)字貨幣/電子支付）開(kāi)始在蘇州、雄安、成都和深圳進(jìn)行測(cè)試，還將繼續(xù)新增上海、長(zhǎng)沙、海南、青島、大連和西安六地試點(diǎn)。

DC/EP有以下四條設(shè)計(jì)原則：

1、DC/EP替代M0

DC/EP替代的是現(xiàn)金，可以視為現(xiàn)金的數(shù)字形態(tài)。

2、DC/EP基于100%準(zhǔn)備金發(fā)行，并采取雙層運(yùn)營(yíng)模式

DC/EP發(fā)行和回籠的一個(gè)核心原則是不影響中央銀行貨幣發(fā)行總量，為此商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金和DC/EP之間有等額兌換機(jī)制。商業(yè)銀行在DC/EP運(yùn)行中發(fā)揮樞紐作用。

3、DC/EP的中心化管理模式

中國(guó)人民銀行的DC/EP 系統(tǒng)既記錄DC/EP及對(duì)應(yīng)用戶(hù)身份，完成權(quán)屬登記；也記錄流水，完成DC/EP產(chǎn)生、流通、清點(diǎn)核對(duì)及消亡全過(guò)程登記。

4、DC/EP采取賬戶(hù)松耦合方式

DC/EP在交易環(huán)節(jié)對(duì)賬戶(hù)（特別是商業(yè)銀行存款賬戶(hù)）的依賴(lài)程度較低，可以和現(xiàn)金一樣易于流通?，F(xiàn)金流通的核心特征是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易——現(xiàn)金收付雙方只要確認(rèn)現(xiàn)金的真實(shí)性，就可以直接完成現(xiàn)金交易，無(wú)需依賴(lài)第三方機(jī)構(gòu)（比如商業(yè)銀行）。

公眾擁有和使用DC/EP，需要通過(guò)DC/EP錢(qián)包。錢(qián)包的核心是一對(duì)公鑰和私鑰，公鑰對(duì)應(yīng)錢(qián)包地址。商業(yè)銀行在公眾開(kāi)立DC/EP錢(qián)包以及錢(qián)包“了解你的客戶(hù)”（KYC）審查中發(fā)揮重要作用。

在最近周小川的發(fā)言中，他提到DC/EP是一個(gè)雙層的研發(fā)和試點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)劃，而非支付產(chǎn)品，最終支付產(chǎn)品將被命名為e-CNY（數(shù)字人民幣）。e-CNY在一定程度上借鑒了香港的發(fā)鈔制度，也就是聯(lián)系匯率制（Linked Exchange Rate System，LERS）。

中國(guó)人民銀行選擇在資本和技術(shù)等方面實(shí)力較為雄厚的商業(yè)銀行作為指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)（目前是六大行），牽頭提供e-CNY兌換服務(wù)。這些指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)將類(lèi)似于聯(lián)系匯率制中的發(fā)鈔銀行，或者間接型CBDC中的CBDC銀行。

e-CNY基于指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)在中國(guó)人民銀行的存款準(zhǔn)備金發(fā)行。這部分存款準(zhǔn)備金類(lèi)似聯(lián)系匯率制下的外匯儲(chǔ)備。用于支持e-CNY發(fā)行的存款準(zhǔn)備金，不再計(jì)入中國(guó)人民銀行對(duì)指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金考核。指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以獲得中國(guó)人民銀行出具的“備付證明書(shū)”或“安慰函”（周小川行長(zhǎng)的表述）。這類(lèi)“備付證明書(shū)”或“安慰函”將類(lèi)似于香港金管局的負(fù)債證明書(shū)。

e-CNY盡管是數(shù)字形式的法定貨幣并且定位于流通中現(xiàn)金（M0），但會(huì)打上指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的“烙印”（比如數(shù)字簽名）。不僅如此，指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)擁有e-CNY的所有權(quán)。e-CNY將類(lèi)似匯豐銀行、渣打銀行和中銀香港等3家發(fā)鈔銀行發(fā)行的港幣紙幣，而中國(guó)人民銀行發(fā)行的人民幣紙幣和硬幣將類(lèi)似香港政府經(jīng)香港金管局發(fā)行的紙幣和硬幣。根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》修訂草案，e-CNY作為數(shù)字形式的人民幣，與實(shí)物形式的人民幣，將具有相同的價(jià)值特征和法償性。

人民幣紙幣和硬幣是用戶(hù)對(duì)中國(guó)人民銀行的索取權(quán)，而e-CNY不一定構(gòu)成用戶(hù)對(duì)中國(guó)人民銀行的索取權(quán)。因此，在人民幣紙幣和硬幣中，中國(guó)人民銀行與商業(yè)銀行之間是批發(fā)和零售關(guān)系，而在e-CNY中，中國(guó)人民銀行與指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)超越了批發(fā)和零售關(guān)系。這個(gè)安排為指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)牽頭的e-CNY兌換服務(wù)和e-CNY推廣應(yīng)用提供了靈活性，但指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)需要遵循中國(guó)人民銀行對(duì)e-CNY額度的統(tǒng)一管理。

中國(guó)人民銀行統(tǒng)籌管理e-CNY錢(qián)包，e-CNY零售支付由指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)牽頭處理。e-CNY涉及的批發(fā)支付環(huán)節(jié)，由中國(guó)人民銀行處理。因此，e-CNY在支付和清結(jié)算環(huán)節(jié)類(lèi)似間接型CBDC。這樣，中國(guó)人民銀行就不用面向零售用戶(hù)和場(chǎng)景提供實(shí)時(shí)全額結(jié)算，能有效緩解中國(guó)人民銀行在e-CNY清結(jié)算中面臨的壓力。

盡管e-CNY不一定構(gòu)成用戶(hù)對(duì)中國(guó)人民銀行的索取權(quán)，但不同指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)兌出的e-CNY的互聯(lián)互通對(duì)貨幣流通秩序至關(guān)重要。中國(guó)人民銀行主要通過(guò)三方面工作保證這一點(diǎn)。

第一是價(jià)值特征的互聯(lián)互通。中國(guó)人民銀行通過(guò)對(duì)指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管以及發(fā)行準(zhǔn)備和資本充足率等方面要求，確保e-CNY價(jià)值穩(wěn)定并相互等價(jià)。根據(jù)周小川行長(zhǎng)的表述，“備付證明書(shū)”或“安慰函”對(duì)e-CNY的保障程度可以有差異。對(duì)保障程度略低的情況，中國(guó)人民銀行會(huì)對(duì)指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)施更嚴(yán)格的資本充足率和流動(dòng)性等監(jiān)管。

第二是流通環(huán)節(jié)的互聯(lián)互通。中國(guó)人民銀行通過(guò)完善支付和結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施，使e-CNY能很容易地跨越不同指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)和錢(qián)包而流通，用戶(hù)也可以很容易地在不同指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)和錢(qián)包之間切換e-CNY服務(wù)。

第三是風(fēng)險(xiǎn)處置的互聯(lián)互通。中國(guó)人民銀行針對(duì)指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)遭遇擠兌或提款出問(wèn)題等極端情況，提供應(yīng)急和緊急替代計(jì)劃。根據(jù)周小川行長(zhǎng)的表述，“根據(jù)不同的設(shè)計(jì)方案央行的責(zé)任有所不同”。

二、

Diem（Libra）


2019年6月18日，Libra第一版白皮書(shū)提出的愿景是（可以稱(chēng)為“Libra 1.0”）：Libra是基于一籃子貨幣的合成貨幣單位，Libra價(jià)格與這一籃子貨幣的加權(quán)平均匯率掛鉤。2019年9月，F(xiàn)acebook公布Libra貨幣籃子的構(gòu)成是：美元（USD）50%、歐元（EUR）18%、日元（JPY）14%、英鎊（GBP）11%和新加坡元（SGD）7%。按Libra 1.0的愿景，Libra作為一籃子貨幣穩(wěn)定幣，是一個(gè)超主權(quán)貨幣，將在全球范圍內(nèi)使用，是為數(shù)十億人賦能的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

2020年4月16日，Libra第二版白皮書(shū)提出重大修訂（可以稱(chēng)為“Libra 2.0”）：一是增加單一貨幣穩(wěn)定幣比如LibraUSD、LibraEUR、LibraGBP和LibraSGD等，仍保留一籃子貨幣穩(wěn)定幣Libra Coin；二是通過(guò)穩(wěn)定合規(guī)框架提高Libra支付系統(tǒng)的安全性，包括反洗錢(qián)（AML）、反恐怖融資（CFT）、制裁措施合規(guī)和防范非法活動(dòng)等；三是放棄未來(lái)向無(wú)許可系統(tǒng)過(guò)渡的計(jì)劃，但保留其主要經(jīng)濟(jì)特征，并通過(guò)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的、開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)性網(wǎng)絡(luò)來(lái)實(shí)現(xiàn)；四是在Libra法幣儲(chǔ)備池的設(shè)計(jì)中引入強(qiáng)有力的保護(hù)措施。

2020年12月1日，Libra改名為Diem，數(shù)字錢(qián)包由Calibra改名為Novi。這兩個(gè)名字都與拉丁語(yǔ)有關(guān)，“Diem”的意思是“日”，“Novi”可以理解為新的方式。改名字是為了獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)時(shí)具有獨(dú)立性，最早將在2021年1月推出錨定美元的單一貨幣。

（一）Libra的改動(dòng)

Libra 2.0淡化超主權(quán)貨幣定位有兩個(gè)原因。第一，主要國(guó)家在貨幣主權(quán)、貨幣替代和貨幣政策方面的擔(dān)心。Libra聯(lián)盟應(yīng)該在這方面遭遇了不少壓力。

第二，貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)對(duì)超主權(quán)貨幣應(yīng)用于支付場(chǎng)景的影響。超主權(quán)貨幣Libra Coin的價(jià)值儲(chǔ)藏功能是顯而易見(jiàn)的。但貨幣的交易媒介功能與貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是緊密聯(lián)系在一起的。大部分個(gè)人和機(jī)構(gòu)的大部分資產(chǎn)、負(fù)債、收入和成本等都以某種法幣為計(jì)價(jià)單位，習(xí)慣用這種法幣為單位來(lái)衡量面臨的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，并據(jù)此做出經(jīng)濟(jì)決策。在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)活動(dòng)中的某些環(huán)節(jié)使用另一種貨幣作為支付工具，會(huì)引入?yún)R率風(fēng)險(xiǎn)，并影響支付效率和體驗(yàn)。Libra聯(lián)盟不否認(rèn)這一點(diǎn)。比如，第二版白皮書(shū)提出，在Libra Coin用作跨境結(jié)算幣時(shí)，居民和商業(yè)機(jī)構(gòu)從境外居民和商業(yè)機(jī)構(gòu)處收取Libra Coin后，可以通過(guò)第三方金融服務(wù)提供商把Libra Coin兌換為本國(guó)貨幣。

但更重要的原因，則是按照Libra 1.0的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)超主權(quán)貨幣，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上會(huì)面臨非常復(fù)雜的問(wèn)題，并增加監(jiān)管上的復(fù)雜度。

（二）Libra的方案

Libra 2.0從單一貨幣穩(wěn)定幣出發(fā)，在商業(yè)啟動(dòng)上非常便捷。對(duì)美元、歐元、日元、英鎊和新加坡元等的穩(wěn)定幣，很多機(jī)構(gòu)在Libra聯(lián)盟之前就進(jìn)行過(guò)嘗試，監(jiān)管部門(mén)已初步建立起監(jiān)管框架。而且從第二版白皮書(shū)可以看出，這方面的監(jiān)管將越來(lái)越完善。

對(duì)貨幣當(dāng)局而言，合法合規(guī)的單一貨幣穩(wěn)定幣主要是一個(gè)支付工具，不會(huì)有貨幣創(chuàng)造，不影響貨幣主權(quán)，金融風(fēng)險(xiǎn)可控。不僅如此，因?yàn)閰^(qū)塊鏈的開(kāi)放性特征，單一貨幣穩(wěn)定幣會(huì)拓展本國(guó)貨幣在境外的使用。單一貨幣穩(wěn)定幣會(huì)強(qiáng)化強(qiáng)勢(shì)貨幣的地位，侵蝕弱勢(shì)貨幣的地位。比如，一些經(jīng)濟(jì)和政治不穩(wěn)定的國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了“美元化”趨勢(shì)，合法合規(guī)的美元穩(wěn)定幣會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)這個(gè)趨勢(shì)。需要指出的是，盡管Libra第二版白皮書(shū)沒(méi)有提單一貨幣穩(wěn)定幣在貨幣主權(quán)、貨幣替代和貨幣政策等方面的影響，這些影響是不容忽視的。

Libra 2.0的一籃子貨幣穩(wěn)定幣Libra Coin通過(guò)智能合約就可以實(shí)現(xiàn)（圖1）。用戶(hù)按貨幣籃子比例往智能合約中轉(zhuǎn)入LibraUSD、LibraEUR、LibraGBP和LibraSGD等單一貨幣穩(wěn)定幣后，智能合約就會(huì)生成相應(yīng)數(shù)量的Libra Coin；反之亦然。Libra Coin的發(fā)行和贖回完全在區(qū)塊鏈上進(jìn)行，不涉及跨貨幣的銀行賬戶(hù)操作，也幾乎不會(huì)受到監(jiān)管。

圖1：Libra Coin的發(fā)行與贖回

不僅如此，智能合約中存放了多少單一貨幣穩(wěn)定幣，以及對(duì)外發(fā)行了多少Libra Coin，都是區(qū)塊鏈上公開(kāi)可查的信息，不需要獨(dú)立審計(jì)就可以取信于用戶(hù)。這發(fā)揮了區(qū)塊鏈作為分布式信任基礎(chǔ)設(shè)施的功能。

在Libra 2.0中，法幣儲(chǔ)備池沒(méi)有“總體充足”條件，只需要對(duì)每個(gè)單一貨幣穩(wěn)定幣滿足“分幣種充足”條件即可，而這會(huì)受到主權(quán)國(guó)家的明確監(jiān)管。此外，法幣儲(chǔ)備池不需要做跨幣種再平衡，不會(huì)引起復(fù)雜的跨境資本流動(dòng)。

因此，Libra 2.0的超主權(quán)貨幣方案在經(jīng)濟(jì)學(xué)設(shè)計(jì)、監(jiān)管復(fù)雜度和商業(yè)啟動(dòng)策略扥方面優(yōu)于Libra 1.0，實(shí)施難度要小得多。但悖論也正在此：超主權(quán)貨幣在Libra 2.0將處于一個(gè)邊緣位置。不管方案如何，主要國(guó)家對(duì)超主權(quán)貨幣在貨幣主權(quán)、貨幣替代和貨幣政策等方面的擔(dān)心，以及從零開(kāi)始建設(shè)一個(gè)使用超主權(quán)貨幣的商品和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的工作量，都是無(wú)法回避的。超主權(quán)貨幣Libra Coin的實(shí)際應(yīng)用情況，完全取決于市場(chǎng)需求以及Libra聯(lián)盟投入多少資源。

三、

DeFi


Decentralized Finance這一概念早在以太坊DApp應(yīng)用爆發(fā)時(shí)就被歸為一個(gè)重要分類(lèi)，最終在今年爆發(fā)，其中有這幾個(gè)契機(jī)。第一是自動(dòng)做市商（AMM）的興起，這種模式改變了傳統(tǒng)訂單簿的交易方式，用戶(hù)可以及時(shí)達(dá)成交易，也可以無(wú)門(mén)檻地成為做市商，而且這種交易方式以去中心化的方式進(jìn)行，用戶(hù)可以自由地進(jìn)出。第二是其他類(lèi)型的DApp已經(jīng)逐漸被證偽，例如社交、游戲等。而區(qū)塊鏈與金融產(chǎn)品的結(jié)合，更能體現(xiàn)出其的作用和價(jià)值。可以通過(guò)以下幾方面理解DeFi。

（一）金融功能

DeFi可以分為借貸、DEX、穩(wěn)定幣、保險(xiǎn)、合成資產(chǎn)等細(xì)分領(lǐng)域，它們都同屬于金融產(chǎn)品服務(wù)，提供了多種金融功能。

表3：DeFi與金融功能模塊


DeFi按金融功能模塊構(gòu)建，具備很好的可拼裝性。多個(gè)DeFi項(xiàng)目拼裝在一起能實(shí)現(xiàn)復(fù)雜多樣的金融功能，可以接近主流的銀行、證券和保險(xiǎn)等的功能。但即使是DeFi組合，也與這些主流金融機(jī)構(gòu)有很大差異，其中可以體現(xiàn)在以下幾方面：

1、離散時(shí)間金融

主流金融是連續(xù)時(shí)間金融。比如，全球外匯交易24*&發(fā)生，余額寶每天都在產(chǎn)生利息收益。主流金融使用的時(shí)間單位一般是小時(shí)、天、周、月、季和年等。DeFi是離散時(shí)間金融。任何金融活動(dòng)都有周期和頻率。DeFi頻率取決于公鏈分布式賬本的更新頻率。

DeFi是離散時(shí)間金融。任何金融活動(dòng)都有周期和頻率。DeFi頻率取決于公鏈分布式賬本的更新頻率。公鏈中時(shí)間的延伸體現(xiàn)為區(qū)塊的不斷生成，時(shí)間單位是出塊時(shí)間。公鏈的出塊時(shí)間由驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)在分布式網(wǎng)絡(luò)中運(yùn)行共識(shí)算法決定，盡管有統(tǒng)計(jì)上的平均值，但從事前看是一個(gè)隨機(jī)變量。

離散時(shí)間和TPS限制對(duì)DeFi有全面且深刻的影響。第一，影響DeFi活動(dòng)的效率，DeFi活動(dòng)量天然受制于公鏈物理性能。第二，影響鏈內(nèi)鏈外信息同步和套利的效率。第三，影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)出清的效率。

2、去信任化環(huán)境

不管DeFi參與者承擔(dān)何種角色，本質(zhì)上都是公鏈內(nèi)地址。公鏈內(nèi)是一個(gè)去信任環(huán)境，地址本質(zhì)上是匿名的，既無(wú)身份也無(wú)信譽(yù)。這是DeFi與主流金融的關(guān)鍵差異。去信任化環(huán)境是DeFi開(kāi)放性和無(wú)許可性的基礎(chǔ)。但去信任環(huán)境中，因?yàn)榈刂繁旧聿荒艹蔀樾庞弥黧w，金融契約的履行靠超額抵押和Staking。

金融活動(dòng)離不開(kāi)信任。信任能削減對(duì)未來(lái)的不確定性，對(duì)降低金融活動(dòng)的交易成本至關(guān)重要。這對(duì)主流金融和DeFi都成立。區(qū)塊鏈?zhǔn)侨バ湃位?，?shí)質(zhì)是將對(duì)人和機(jī)構(gòu)的信任轉(zhuǎn)化為對(duì)算法和智能合約的信任，但本質(zhì)上仍是信任。在去信任環(huán)境中引入信任，有助于進(jìn)一步降低DeFi交易成本。有三種在DeFi中引入信任的做法。第一，地址與鏈外身份和信譽(yù)關(guān)聯(lián)，比如Gitcoin Grants使用GitHub 賬戶(hù)應(yīng)對(duì)多重身份攻擊和串謀攻擊。第二，公鏈內(nèi)重復(fù)博弈能抑制機(jī)會(huì)主義行為，形成鏈內(nèi)信譽(yù)，比如ChainLink節(jié)點(diǎn)。第三，“看不見(jiàn)的手”——套利和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)驅(qū)動(dòng)下的利益最大化行為。

（二）其他理解DeFi的關(guān)鍵點(diǎn)

1、預(yù)言機(jī)和信息

預(yù)言機(jī)是鏈內(nèi)鏈外信息同步和套利的基礎(chǔ)。不管是哪種共識(shí)機(jī)制，都意味著熵減（也就是消除混亂），都需要能量輸入（或成本消耗）。預(yù)言機(jī)設(shè)計(jì)的目標(biāo)是最小化誤差與成本之比。

預(yù)言機(jī)有多種設(shè)計(jì)方案，但大致可以分為兩類(lèi)。第一類(lèi)預(yù)言機(jī)基于信譽(yù)和投票，以ChainLink為代表。這類(lèi)預(yù)言機(jī)依靠多個(gè)報(bào)價(jià)者，選擇多個(gè)報(bào)價(jià)的平均值或中位數(shù)作為預(yù)言機(jī)報(bào)價(jià)，以控制個(gè)別報(bào)價(jià)的誤差。這類(lèi)預(yù)言機(jī)還通過(guò)信譽(yù)機(jī)制和重復(fù)博弈淘汰掉不盡職和惡意的報(bào)價(jià)者。第二類(lèi)預(yù)言機(jī)基于交易和套利，通過(guò)套利機(jī)制讓預(yù)言機(jī)報(bào)價(jià)收斂到市場(chǎng)價(jià)格。

從通信工程的角度，不管采取何種形式，DeFi預(yù)言機(jī)本質(zhì)上都是一個(gè)帶誤差和時(shí)滯的采樣過(guò)程。預(yù)言機(jī)的誤差在很大程度上受公鏈性能的影響。

2、流動(dòng)性

超額抵押將地址的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為抵押品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性反映了在合理時(shí)間內(nèi)以合理價(jià)格出售資產(chǎn)的可能性。在其他條件一樣的情況下，時(shí)間拉得越長(zhǎng)，越可能以合理價(jià)格出售資產(chǎn)。但在很多場(chǎng)合，不可能從容不迫地出售資產(chǎn)。這樣，流動(dòng)性高低對(duì)投資者的利益就會(huì)有很大影響。

流動(dòng)性是一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，受很多因素的影響。比如，鏈內(nèi)交易的流動(dòng)性受公鏈TPS的限制。流動(dòng)性更是買(mǎi)方和賣(mài)方互動(dòng)的產(chǎn)物。雙方信心越高，流動(dòng)性越大。

與流動(dòng)性有關(guān)的承諾機(jī)制主要有兩類(lèi)。第一類(lèi)是基于信譽(yù)的承諾，比如訂單薄下的做市商。這類(lèi)做市商基于自身信譽(yù)和實(shí)力，承諾為買(mǎi)賣(mài)雙方提供交易便利，并通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差而獲利。第二類(lèi)是基于算法的承諾，比如自動(dòng)做市商。自動(dòng)做市商通過(guò)流動(dòng)性池為買(mǎi)賣(mài)雙方提供按算法成交的便利，但會(huì)承擔(dān)因套利造成的無(wú)常損失，面臨商業(yè)可持續(xù)性上的挑戰(zhàn)。

3、套利

金融發(fā)展有多種驅(qū)動(dòng)因素，比如監(jiān)管和技術(shù)，但根本動(dòng)力是套利。任何金融市場(chǎng)和產(chǎn)品剛推出來(lái)的時(shí)候，因?yàn)槎▋r(jià)機(jī)制不健全，總會(huì)有套利機(jī)會(huì)，會(huì)吸引套利者。在套利者的驅(qū)動(dòng)下，定價(jià)機(jī)制被糾正，金融市場(chǎng)和產(chǎn)品趨于完善。如此循環(huán)往復(fù)，金融發(fā)展就能持續(xù)向前。

套利使價(jià)格收斂，但收斂需要時(shí)間和成本。比如，對(duì)任何基于交易和套利的預(yù)言機(jī)（比如Uniswap），通過(guò)求解最優(yōu)化問(wèn)題都可以證明：存在一個(gè)無(wú)套利條件，在該條件下不會(huì)有新交易發(fā)生。而這個(gè)無(wú)套利條件都可以等價(jià)于對(duì)預(yù)言機(jī)報(bào)價(jià)偏離市場(chǎng)價(jià)格的范圍的限定。

套利機(jī)制起作用的前提是有一個(gè)活躍的套利者社區(qū)，因此社區(qū)激勵(lì)很重要。比如，對(duì)基于交易和套利的預(yù)言機(jī)，如果只有一個(gè)套利者，那么他會(huì)一直等到預(yù)言機(jī)報(bào)價(jià)偏離市場(chǎng)價(jià)格的幅度非常大時(shí)才執(zhí)行套利策略。如果有多個(gè)套利者，每個(gè)套利者都會(huì)考慮其他套利者搶在自己前面執(zhí)行套利策略的可能性。套利者之間的競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)使套利策略的執(zhí)行時(shí)點(diǎn)提前，從而縮小預(yù)言機(jī)報(bào)價(jià)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的偏離。

不管套利機(jī)制采取何種形式，套利本質(zhì)上是零和博弈，是利益的重新分配，甲之所得即乙之所失。比如，在自動(dòng)做市商中，套利者的收益對(duì)應(yīng)流動(dòng)性提供者的無(wú)常損失。

4、激勵(lì)

激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)應(yīng)使DeFi成為無(wú)限游戲，而非有限游戲。社區(qū)自我組織和自我升級(jí)是DeFi演進(jìn)的關(guān)鍵。社區(qū)成員應(yīng)該都能從DeFi中獲取自己的利益。換言之，在DeFi激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)中，不能期望某一類(lèi)參與者始終充當(dāng)“活雷鋒”角色。

5、風(fēng)險(xiǎn)

DeFi的核心是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自加密資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。在DeFi中，超額抵押和Staking的普遍應(yīng)用，將地址的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為抵押品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以信用風(fēng)險(xiǎn)不像主流金融中那么突出（銀行和公司債市場(chǎng)主要就是信用風(fēng)險(xiǎn)）。DeFi的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)則比主流金融要突出得多，既可能來(lái)自智能合約的漏洞，也可能來(lái)自公鏈TPS的限制。

各種DeFi活動(dòng)，本質(zhì)上都是通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以最大化收益。風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)移、分擔(dān)、對(duì)沖、轉(zhuǎn)換和分散，但永遠(yuǎn)不會(huì)消失。將來(lái)，DeFi項(xiàng)目在上線前，除了做智能合約審計(jì)以外，也應(yīng)該做金融風(fēng)險(xiǎn)方面的審計(jì)。

四、

NFT


NFT的全稱(chēng)是Non Fungible Token，與大多數(shù)數(shù)字資產(chǎn)不同，NFT是一種非同質(zhì)化具有特殊性的數(shù)字資產(chǎn)。舉個(gè)例子，批量印刷的明信片可以理解成FT，同質(zhì)化Token，每一張的形態(tài)都一樣并且具有相同的使用功能。如是明星片被明星簽名后就成了NFT，明信片就具有了收藏價(jià)值，每一張都不一樣。每一個(gè)NFT都是獨(dú)一無(wú)二的，并且不可分割，它們與FT采用了不同的底層標(biāo)準(zhǔn)。NFT不是今年新推出的概念，最早在2017年就引起了很多人的關(guān)注，由于基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，NFT再次走進(jìn)人們視野。

NFT涉及的范圍包括游戲道具和收藏品等，其中最著名就是加密藝術(shù)品的NFT。交易平臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施的完善是促進(jìn)NFT爆發(fā)的關(guān)鍵一環(huán)，這些平臺(tái)依靠收取NFT的交易手續(xù)費(fèi)獲利，抽成在1%-15%不等。用戶(hù)除了交易之外，還可以展示、查看NFT，也可以交流收藏經(jīng)驗(yàn)。

在游戲應(yīng)用中，NFT充當(dāng)了道具或收藏品的角色，亦或兩者都有。例如在一些卡牌游戲中NFT既可以收藏也可以在游戲中發(fā)揮功能，NFT元老級(jí)游戲迷戀貓更是將NFT作為游戲的核心，用NFT去生成NFT再交易，最貴的一個(gè)NFT售出了600 ETH的價(jià)格。NFT在游戲中的作用更多體現(xiàn)在以財(cái)富效應(yīng)吸引其他人使用，和主流的游戲方式已經(jīng)有所偏差。

NFT的發(fā)展也讓其在加密藝術(shù)方向得到關(guān)注，與現(xiàn)實(shí)生活中不同的是這些藝術(shù)品只能作為數(shù)字收藏品，他們可以是圖片或動(dòng)圖，而且這些通常存在于數(shù)字世界?？梢栽谄脚_(tái)上瀏覽和購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)家們的作品。這些NFT不僅具有唯一性，還有藝術(shù)性。如果買(mǎi)“對(duì)”了作品，未來(lái)還會(huì)有很大升值空間，這點(diǎn)上和現(xiàn)實(shí)中的藝術(shù)品收藏的邏輯相同。NFT藏品同樣具有加密資產(chǎn)的屬性，易儲(chǔ)存、便于交易、公開(kāi)透明等。NFT是新興領(lǐng)域，會(huì)吸引一些傳統(tǒng)藝術(shù)品投資圈的關(guān)注，雖然未來(lái)還會(huì)進(jìn)一步發(fā)展，但仍是小眾文化。

NFT的應(yīng)用應(yīng)該不止于此，現(xiàn)在被限在虛擬網(wǎng)絡(luò)之中，如果能夠?qū)⒕€上線下的界限打通，就可以結(jié)合數(shù)字資產(chǎn)的可編程性則能為現(xiàn)實(shí)生活創(chuàng)造出更多可能。

《應(yīng)用篇》完結(jié)，下一篇《服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)篇》將大家回顧聯(lián)盟鏈在物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用，探討區(qū)塊鏈+物聯(lián)網(wǎng)、分布式認(rèn)知工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等區(qū)塊鏈與其他技術(shù)融合創(chuàng)新的產(chǎn)物將如何助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)?！?span style="color: rgb(62, 62, 62);font-size: 14px;letter-spacing: 2px;">服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)篇》將于下周三（12月23日）發(fā)布，敬請(qǐng)期待！

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